寿仙谷：2020 试点中药零食化商业新模式带来新的增长点

　　公司核心竞争力：中国灵芝、铁皮石斛行业上市第一股，具备育种、破壁去壁工艺、标准制定等关键优势，品牌力逐步提升。

　　寿仙谷创号已有百年，是中国灵芝、铁皮石斛行业上市第一股。公司具备“全产业链”发展优势+育种优势+种植栽培及原材料供给优势+标准制定优势+灵芝孢子粉破壁去壁工艺优势+品牌优势+人才优势。近年来公司营收利润稳定增长，费用率得到控制，营运能力增强。

　　行业分析：公司在灵芝孢子粉和铁皮石斛细分领域地位领先，未来老龄化加速、慢性病发病率上升、“治未病”成为趋势等使行业前景广阔。

　　灵芝孢子粉（破壁）是灵芝及灵芝孢子粉市场的主流产品，行业集中度较低，掌握核心破壁与去壁技术并具有品牌知名度的生产企业优势将更加明显，比如寿仙谷。浙江企业在铁皮石斛深加工及销售环节具有领先优势，寿仙谷也是中坚力量之一。未来老龄化加速、居民慢性疾病发病率提高持续推动中医药市场扩容，通过重预防、治未病以降低卫生医疗费用是发展的大趋势，居民消费水平提高也奠定购买力基础。预计未来中药饮片市场保持15%左右增速，保健品行业保持9%左右增速。

　　公司增长看点：试点中药零食化商业新模式+持续开拓市场实现公司多区域发展。

　　2020 年公司以灵芝和铁皮石斛药食同源试点中药零食化商业新模式，一能增加下游消费场景，二能吸引新的年轻顾客群体，三能以此为契机拓展更多新市场，从而为公司业绩带来新的增长点。公司经过多年努力，已在浙江地区形成了品牌优势。线上收入占比也在不断提高，已成为传统渠道重要补充。未来公司还将深度开拓包括长三角三省一市、珠三角地区、渤海湾地区等的营销网络，力争实现多区域发展。

　　投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，2020 试点中药零食化商业新模式带来新的增长点，预计公司2020-2022 年EPS 为0.88、1.08、1.30 元，对应PE分别为33.7 倍、27.5 倍、23.0 倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、一季度市场受疫情影响较大、市场拓展不及预期（长城证券）