隆基股份：组件销售翻倍增长 产能扩充有条不紊

    组件业务推动公司收入规模大幅增长。上半年,公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,实现归属于母公司的净利润13.07亿元,同比增长5.73%,综合毛利率22.62%,同比下降12.49个百分点。收入规模的增长主要来自组件外销规模的大幅增长,产品结构变化以及竞争加剧导致毛利率明显下降。整体来看,公司上半年业绩符合预期。

    硅片出货量增长77.9%,盈利保持较高水平。上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片(同比增加6.76亿片),其中对外销售7.58亿片(同比增加3.09亿片),自用7.86亿片,出货量的大幅增长主要得益于产能的扩充,上半年公司硅片产能利用率约82%,维持较高水平。收入方面,上半年硅片事业部实现营收63.6亿元(同比增长39.3%),其中外销收入29.2亿元(同比增长28.1%),大致估算外销硅片均价4.47元/片(含税)。上半年硅片事业部共实现净利润10.99亿元(含对内),净利率约17.3%。

    组件销售翻倍增长,海外拓展成效显著。上半年,公司实现单晶电池组件出货3232MW(同比增长47.7%),其中单晶组件对外销售2637MW(同比增长109%),自用375MW,单晶电池对外销售220MW。组件业务事业部实现营收77.3亿元,其中对外销售收入67.2亿元,净利润1.6亿元(含内销),净利率约2.1%。公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,单晶组件海外销量快速增长,上半年海外组件销量达到687MW,是去年同期的18倍,占到外销组件容量的26.1%,在当前国内市场受531新政拖累的情况下,海外市场拓展有望成为公司增长引擎。

    产能扩充有条不紊,逆势扩张彰显底气。截至二季度末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。另外,公司拟通过配股募资不超过39亿元,主要用于新建5GW电池和组件产能。

    研发投入大幅增长,费用控制良好。上半年公司共实现研发投入7.2亿元,同比增长63.6%;费用控制较好,三费费用率8.94%,同比下降1.05个百分点;存货45.7亿元,相比一季度末小幅增长,较年初增长92%。

    投资建议。考虑531新政对于光伏装机需求以及产业链价格的影响,调整业绩预测,预计2018-2019年归母净利润25.2、29.1亿元(原值41.1、50.4亿元),EPS分别为0.90、1.04元,对应PE14.5、12.5倍。考虑政策的不确定性以及短期国内需求难现改善,下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。

    风险提示。(1)毛利率下滑风险。受531新政影响,下半年国内光伏装机需求可能明显弱于上半年,产业链价格已明显下降,可能导致毛利率下滑;(2)海外市场拓展不及预期风险。公司大力拓展海外市场,但海外业务政策风险较大,目前印度、美国等主要市场都针对国内光伏制造产业征收关税,加大了公司海外业务拓展的不确定性。(3)资产减值计提风险。公司存货规模处于高位,随着原材料和产品价格的下降,下半年可能存在资产减值计提规模较大风险。（平安证券）