蓝光发展：投资积极 全国化布局持续发力

    结转提速,2018年上半年业绩持续高增长。公司2018年上半年实现营业收入80.09亿元,同比增长24.4%;归母净利润为6.2亿元,同比增长118.8%。业绩实现高增主要系公司房地产业务结转节奏提速;公司竣工面积达104.39万平米,同比增长85.1%。展望下半年,公司结算规模持续保持高位,计划竣工面积254.28万平米,公司预收账款447.15亿元,同比高增47.2%,未来公司业绩确定性强。

    深耕成渝,销售业绩突出。2018年1-6月,公司房地产业务实现销售金额413.73亿元,同比增长36.66%;实现销售面积384.22万平方米,同比增长27.22%,销售规模保持稳步增长。从区域布局来看,公司在成都区域、滇渝区域、华中区域、华东区域、北京区域、华南区域销售金额占比分为为44.1%、20%、7.8%、19.4%、4.3%、4.4%,其中在成都、滇榆区域同比增速达69.01%、64.95%,表明公司仍然持续深耕成渝区域,全国布局战略已初见成效。

    投资积极,全国化布局持续发力。公司上半年积极通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,新进入郑州、温州、福州、南宁等城市。2018年1-7月新增项目27个,总建筑面积约738万平方米,我们估算对应新增货值约900亿元。从区域布局看,公司坚持“高价值、高增值”的投资布局,立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。同时借助文旅、教育、健康等产业平台以及战略合作伙伴资源,提升产业拿地的竞争力。

    激励制度完善,上下齐心协力共创佳绩。公司建立了完善的激励体系,包括股权激励、“蓝色共享”跟投方案等,充分调动上到高管、下到一线员工的工作积极性。公司向核心高管首次授予15988万份股票期权,调整后行权价格7.10元/股;行权条件为2018-2020年归母扣非净利润达到22、33、50亿元,较高业绩目标的设定体现出对未来业绩的信心。

    投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.78、1.13、1.53元人民币,对应PE分别为7.02、4.86、3.61倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。（东吴证券）