江山欧派：营销渠道拓展完善市场布局 扩产计划打开产能瓶颈

   二季度财务数据环比改善,工程渠道收入增长成为最大推动力

    公司H1营业收入4.81亿元(YoY+13.81%),归母净利润0.58亿元(YoY-2.91%),其中Q2营业收入2.81亿元(YoY+16.43%),归母净利润0.48亿元(YoY+20.38%)。收入增长主要来自于工程渠道收入的增长。销售毛利率较去年同期上升1.73pct至33.97%,由于渠道及品牌建设带来的销售管理费用增加,销售净利率下降2.17pct至11.89%。

    募投项目实施推动产能提升,营销渠道拓展完善市场布局

    公司IPO募投项目共募集资金净额44,652.45万元,报告期内项目顺利实施,“年产30万套实木复合门项目”已达到预定可使用状态,有效扩大产能。在报告期内,公司强化渠道建设,进行渠道细分和客户细分,差异化政策完善市场布局。渠道及品牌建设也使得上半年公司销售费用同比增长16.37%达到0.46亿元,管理费用0.52亿元,同比增长81.44%。

    生产管理精细化实现降本增效,研发+人才重视提高核心竞争力

    上半年公司持续进行设备改造,工艺改进和技术升级,生产管理精细化及数控自动化流水线稳步扩大产能。推进产学研合作,与浙江农林大学等高校合作建立基地,上半年研发支出0.25亿元,同比增长60.60%。为激发人才活力,公司在内部完善激励机制,外部与高校合作进行人才储备。

    看好木门第一股先发优势,扩产计划打开产能瓶颈,维持买入评级

    为升级产品档次,扩大产能规模,公司拟投资6.5亿元新建年产120万套木门生产线项目,满足工程渠道需求,基于精装房市场空间以及公司上市先发优势。预计公司2018-2020年分别实现主营业务收入12.95、16.84、22.97亿元,归母净利润1.52、2.07、2.74亿元,8月13日收盘价对应2018年13.31xPE,维持公司买入评级。

    风险提示

    木门行业竞争格局恶化,新产能投产不及预期,地产渠道业务拓展不及预期毛利率下降,经销渠道新开店数不及预期。（广发证券）