松芝股份：客车空调业务稳步增长 乘用车空调加速发展

   公司主要从事移动式空调系统的研发、生产和销售,广泛应用于大中型客车、乘用车、轨道交通、冷藏车等各类车辆,是国内大中客车空调龙头企业,乘用车空调自主品牌配套率国内第一。公司客车空调业务稳步增长,乘用车空调开拓了大众本田等合资客户,新能源热管理领域乘商并举,涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商,发展前景光明。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元,业绩持续快速增长,乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好,首次给予买入评级。

    支撑评级的要点

    客车空调业务稳步增长。公司2017年交付大中型客车空调超过5.7万台,较2016年增长10%;其中新能源空调超过2.8万套,较2016年增长10%。公司在大中型客车市场拥有430家长期客户,在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上。稳定优质的客户资源,为公司业务发展奠定了良好的基础。

    乘用车空调加速发展,开拓大众本田等合资客户前景可期。公司是国内最大的自主乘用车空调企业之一,主要客户为江淮、五菱等自主车企,2017年空调总成及两器销量分别达到110.7万套和349.6万套,分别增长3.8%、29.8%。在合资客户拓展方面,公司已实现对上汽大众部分车型冷凝器批量供货,并通过德国大众MEB平台供应商、本田汽车全球冷凝器审核,发展前景可期。

    新能源热管理市场广阔,乘商并举前景光明。在客车领域,公司2017年新能源客车空调销量超过2.8万套,智能暖风空调和新能源客车电池热管理系统产品销量分别达到4,600台、2,500套。在乘用车领域,公司开发了电动压缩机、电池冷却器、电池液冷散热带等新能源热管理核心产品,并已实现对江淮等企业配套电动空调和电池冷却系统。新能源汽车热管理市场广阔,公司乘商并举,发展前景光明。

    评级面临的主要风险

    1)新能源客车销量不及预期;2)乘用车空调业务拓展不及预期。

    估值

    我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元,乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好,首次给予买入评级。（中银国际）