海亮股份：增量产能启动+存量产能强化

    【事件】:海亮股份8月13日披露公司2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入201.17亿元,较上年同期增长65.16%;实现归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,较上年同期增长36.80%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.38亿元,较上年同期大幅增长113.69%。

    【点评】:

    1)增量产能启动+存量产能强化,是H1业绩高弹性的主因。2017年公司募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”等按计划有序推进,部分已陆续投产,并逐步开始贡献产量。与此同时,公司把握市场机遇、围绕业务主线,于2017年成功并购诺尔达三家标的公司100%股权,并购后原标的产能以及公司存量产能通过技术改造、升级,生产经营能力得到进一步提升,海亮股份新建与并购“双管齐下”,行业领头羊地位得到进一步巩固。半年报显示上半年公司累计销售铜加工材约36.3万吨(其中委托加工业务实现销售量为6.55万吨),同比增长42.72%,我们认为量的大幅增长是H1业绩高弹性的主因。

    2)产能扩张进行时,持续放量仍可期。第一,公司募投项目(包括广东和安徽)建设正常推进,后续产量贡献将渐次体现;第二,公司继续施行并购战略,2018年1月公告收购成都贝德铜业有限公司100%股权(铜排年产能1万吨/年,母排年产能100万件/年);第三,公司投资设立全资子公司重庆海亮,项目产能为年产3万吨高效节能环保精密铜管,预计项目于2019年初建成投产。公司目前已在国内拥有浙江、上海、安徽、广东台山、广东中山等生产基地,西南生产基地的建设,将进一步完善国内生产基地区域布局。总体来看,公司扩张策略正按照此前公告的“2025发展战略规划”稳步推进,与此同时,海亮股份的经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,产品产量的持续放量将对公司营收增长和利润增厚形成有力支撑。

    3)公司销售增速>下游需求增速,市占率进一步提升。安泰科统计数据显示,2018年上半年,铜行业消费量约为521万吨,同比微幅增长;而铜管行业在下游空调(具有“一户多机”的消费属性)需求高景气带动下,表现较好,国家统计局数据显示,2018H1,我国空调累计产量达到1.10亿台,同比增长14.4%,受此提振,铜管企业开工率持续高位运行(90%左右)。海亮股份产品以精密铜管为主,上半年公司铜加工材销售增速(42.7%)明显高于下游需求增速,侧面印证公司市占率得到进一步提升。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.0/13.3/15.4亿元,对应EPS分别为0.59/0.79/0.91元,当前股价对应的PE估值水平分别为14X/10X/9X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。

    风险提示事件:宏观经济波动的风险;下游消费不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。（中泰证券）