华策影视：全球化+三大战略+模式转型

    内容精品化与产业平台化战略定位驱动公司全网剧收入18.62亿元,毛利率29.6%,较去年同期提升3.79个百分点,占公司总收入比例提升至85.14%,公司优质内容也驱动广告与经纪收入增速喜人。2018年上半年公司实现总营业收入21.87亿元,其中全网剧收入18.62亿元,占比85.14%,上半年公司首播全网剧作品,取证5部,开机6部,首播7部,题材涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名;经纪服务、广告收入分别为1.275/0.41亿元,同比增加179.25%/114.68%,公司的经纪业务部门的意义在于培养编剧、美术、音乐、艺人的梯队架构,广告营销业务部门是基于公司影视剧作品市场影响力提升后与平台合作中可进行剧情广告植入,伴随公司影视剧内容力的成长与规模效应利于带动公司的经纪及广告业务的成长与发展。

    销售毛利率提升,存货减少,预收账款锁定为2018下半年及2019年业绩护航。公司销售毛利率从2017上半年的25.04%提升至2018年上半年的31.76%;2018年中报公司存货26.46亿元,其中在拍影视剧存货12.91亿元,占存货的48.8%,存货中前五名影视作品分别为《橙红年代》、《完美关系》(50集都市职场剧)、《宸汐缘》(60集古代神话剧)、《蜜汁炖鱿鱼》(42集都市爱情剧)、《平凡的荣耀》(42集成长剧)(账面余额8.34亿元,占期末存货余额33.7%),存货部分同比减少11.69%,周转率提升至0.58%;2018上半年公司预收账款13.93亿元,其中影视剧预收款收入9.59亿元,占比68.8%,预收制片款3.53亿元,预收广告0.71亿元,伴随公司内容力得到市场与平台的逐渐认可,影视剧预收账款9.59亿的锁定有望为2018下半年及2019年的业绩护航。

    资本退潮及行业洗牌加速下,上游内容生产端竞争从量到质,下游需求不减下头部公司优势逐步提升。据国家广电总局统计数据显示持有《电视剧制作许可证(甲种)》机构数从2014年的137家降至2018年的113家,取得《广播电视节目制作机构经营许可证》的合格机构18728家,主动申请注销机构207家,备案、生产、取证、首播的内容作品数量均明显下降,行业洗牌将加速。

    行业上下游看,2018年上半年影视市场竞争格局有所改善,影视公司的上游成本主由明星、IP组成,政策端对明星片酬指导以及资本退潮下外部竞争趋缓,上游成本环节从依靠流量明星有望逐渐转移至内容中间等其它环节,影视内容公司的竞争力将逐步从依靠一两部大明星流量剧到具备可持续打造精品内容剧的公司;下游的竞争格局中短视频崛起后加强对长视频领域布局,视频网站公司对精品内容剧的需求不减,渠道平台对精品内容需求不减下,供给端制片机构数下降及资本退潮后,优质龙头公司将逐渐受益,2018下半年公司全网剧预计开机12部如《一代军师》《我的莫格利男孩》《拾光里的我们》等题材遍及当代都市、古装权谋、当代科幻等。

    盈利预测和投资评级:公司以成为“全球化的以内容为核心的综合性传媒集团”为目标,践行内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略。我们看好公司作为影视内容行业头部公司,以内容力驱动广告、经纪、综艺、电影业务的成长与发展,带领公司率先完成从作坊式制作模式向工业化制作模式转型,预计2018-2020年归母净利润为7.84/9.97/12.59亿元,EPS分别为0.44/0.56/0.71元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策监管风险;市场竞争格局快速变化的风险;知识产权纠纷的风险;公司原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险;仲裁和诉讼风险;全内容、多元化业务发展存在不确定性的风险;投资并购和整合风险。（国海证券）