金螳螂：业务规模的不断扩大 综合优势将持续强化

    2018H1业绩增长10%符合预期,下半年业绩增长有望加速。2018H1公司实现营业收入109.0亿元,同比增长15%,剔除电商家装业务后实现营收97.0亿元,同比增长11%;归母净利润9.9亿元,同比稳健增长10%符合预期。2018Q2单季实现营业收入58.4亿元,同比增长13%;归母净利润4.4亿元,同比增长4%。公司2018H1业绩稳健增长主要系不断提高公装业务管理效率及质量,加大家装业务开拓力度,促订单不断向业绩转化所致。同时公司预告1-9月业绩增长5%-25%,其中值(15%)较上半年增速有所提高,显示公司对下半年业绩加速增长具有信心。

    毛利率保持平稳,家装业务快速拓展致相关费用支出有所加大。2018H1公司毛利率16.41%,较上年同期下降0.25个pct保持平稳。三项费用率6.99%,较上年同期上升0.78个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.73/+0.63/-0.58个pct,销售及管理费用率上升主要系家装业务快速拓展,营销推广及相关人员工资费用支出加大所致;财务费用率下降主要系融资减少、汇兑及理财收益增加所致。资产减值损失较上年减小1.03亿元。净利率下降0.37个pct,为9.07%。经营性现金流为-6.41亿元,较去年同期流出增长161%,主要系公司家装业务快速拓展,支付相关人员工资增加所致。收现比为100.41%,较去年同期下降6.81个pct。

    2018H1电商家装业务营收大幅增长74%,整体优势将随规模增大逐渐增强。公司家装业务“金螳螂家”快速发展,目前已开设直营门店达167家,2018H1公司家装电商业务实现营收12.7亿元,同比大幅增长74%,已实现盈利393万元,我们预计全年有望达到30亿元以上营收;毛利率为30.38%,同比显著提升3.04个pct,盈利能力不断提升。依托母公司强大规模及品牌优势、F2C高效供应链体系、覆盖全面的物流系统与先进的数字化管控及传统与电商相结合的营销手段,公司家装业务模式领先,我们预计随着公司家装业务规模的不断扩大,综合优势将持续强化。

    投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。根据公司目前在手订单情况,我们预测18/19/20年公司归母净利为22.1/26.2/31.4亿元,EPS0.84/0.99/1.19元,17-20年CAGR为18%,当前股价对应PE分别为11.6/9.8/8.1倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务快速增长、家装业务中长期极具潜力,目前估值已极具配置价值,维持“买入”评级。

    风险提示:地产政策调控风险,公装订单快速下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险。（国盛证券）