健民集团：营销售网络继续扩展及培育新盈利点

    事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为10.7 亿元、0.51 亿元,同比增长分别约为-27.1%、12.8%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为5.8 亿元、0.26 亿元,同比增长分别约为-35%、-10.6%。

    核心产品稳定增长,继续进行市场拓展。公司2018H1 营业收入约为10.7 亿元, 同比下降27.1%。分行业来看,医药工业收入约为5.7 亿元,同比增长18.4%, 其中儿科、妇科以及特色中药分别约为1.9 亿元、1.6 亿元、0.6 亿元,同比增速分别约为17.3%、4.1%、13.2%,核心品种龙牧壮骨颗粒、健脾生血及小儿宝泰康颗粒等均保持稳定增长;医药商业收入约为6.5 亿元,同比下降为40%, 主要原因为对子公司华烨医药进行了资产处置以及子公司维生公司、福高公司营业收入下降。公司2018H1 净利润约为0.51 亿元,同比增速约为12.8%,具体分析如下:1)公司毛利率约为39.5%,同比提升约为17 个百分点,主要原因为低毛利的医药商业收入占比下降所致。与此同时,工业板块毛利率约为71%,同比提升约9 百分点,其中儿科及其他业务毛利率提升较大;2)公司期间费用率约为35.6%,同比提升约为15 个百分点,主要和收入结构及基数变化有关。其中销售费用同比新增约1.2 亿元,主要是公司营销改革,对市场投入加大。管理费用约为0.74 亿元,基本稳定;3)参股子公司大鹏药业2018H1 收入、净利润分别约为1.5 亿元、0.72 亿元,同比增速分别约为29%、38%,牛黄终端需求旺盛仍处于快速增长阶段,对公司产生投资收益约0.24 亿元。从单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为5.8 亿元、0.26 亿元, 同比增长分别约为-35%、-10.6%。Q2 单季度业绩放缓,主要原因为收入端受商业剥离,利润端受到费用增加等影响。

    核心产品稳定增长,或受益于医保目录调整。1)公司龙牡壮骨颗粒和复方紫草油已经进入新版医保目录,快速增长预期较高。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10 亿元,我们判断在新进医保后将打开增长空间。复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5 亿元,目前作为公司的重点培育品种,前景较好;2)拓展重点以及县级区域医院终端,推进理顺核心产品的价格体系。深入实施“蓝鹰”计划,以学术推广带动小胶囊等医院销售;同时加速推进“飞龙”、“菁合”计划,连锁药店渠道销量增长稳定;上半年公司在销售领域投入较大,多项营销活动提升品牌影响力,效果逐渐显现;且预期在产品价格理顺后,我们认为将激发销售积极性,预期工业将实现稳定增长;3)积极寻求业绩增长点。除前期在新产品、新模式开展尝试外,公司成立了叶开泰国医馆事业部,宣传中医文化,探索中医诊疗新模式,预计对公司品牌及产品销售将产生协同作用;对新药研发投入加大,成立儿童药物研究院,利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴已经进入三期临床, 前景值得期待。

    盈利预测及评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.84 元、1.24 元、1.82 元, 对应市盈率为23 倍、16 倍、11 倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕, 营销售网络继续扩展及培育新盈利点,具有外延预期,长期看好公司前景,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,产品销售或不达预期。（西南证券）