风语筑：费用结构有所变化 现金流保持健康

    上半年归母净利润同比增长41.22%,增速有所放缓

    公司2018年上半年实现营业总收入8.62亿元,同比增长11.29%,净利润为1.28亿元,,同比增长41.22%,增速较一季度有所放缓。单季度来看,公司Q2实现营收4.57亿元,同比下降20.25%,归母净利润为5739万元,同比下降9.51%。去年同期公司项目结转较多基数较高,导致二季度单季度业绩同比下滑。7月31日中央政治局会议提出“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”,公司主营业务属国家倡导的文化创意基础设施建设,下半年公司订单释放有望提速。分业务来看,城市馆、园区馆、主题馆、单项业务分别占收入的46.61%、27.18%、24.02%、2.19%。

    行业地位稳固,在手订单达48.34亿元

    根据中国招标网相关数据统计,2018年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额达3.52亿元(不包含未通过中国招标网公布的中标数据),占上半年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的63%,位居全国第一。公司市占率呈提升状态,行业地位依然稳固。公司半年报显示,2018上半年公司已中标未签合同订单10.23亿元,已签合同未开工订单9.56亿元,在建订单28.55亿元,在手订单合计48.34亿元,仍然保持高位。同时,我们计算公司上半年新签订单约9.64亿元。

    费用结构有所变化,现金流保持健康

    公司2018上半年毛利率为31.49%,去年同期为27.69%;净利率为14.89%,去年同期为11.74%。公司盈利能力保持稳定,与我们预期较为相符。期间费用率方面,公司上半年销售费用率为4.5%,较2017H1增加1.03个pct;管理费用率为8.01%,较2017H1增加1.42个pct;财务费用率为-1.08%,较2017H1减少1.16个pct。公司现金状况健康,预收款项达10.63亿元,同比增长9.66%,自由现金流(经营性现金流量净额-资本支出)达1.06亿元,同比增长65.24%。公司回款状况正常,上半年应收账款为7.6亿,同比增长11.9%,与营收增长较为匹配。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为0.84、1.31、1.92元,对应PE为27.51、17.60、12.04倍,维持“增持”评级。

    风险提示:行业政策变化,应收账款坏账率升高,人力成本上升。（浙商证券）