中国电建：合同储备充足 未来业绩增长有保障

    合同储备充足,未来业绩增长有保障

    2017年公司新签合同额较上年同增12.68%至4067.91亿元,超额完成年度计划的2.39%。公司“走出去”战略稳步推进,在“一带一路”国家新签合同额695.8亿元,增速为9.38%。报告期内公司PPP模式持续发力并推动基础设施业务增长,实现新签基建合同额1920.5亿元,同增24.5%。其中新签PPP项目50个,合同总金额1338.6亿元,同增52.1%。公司在手订单达8666.39亿元,为2017年营收的3.26倍,未来业绩增长保障充分。2018年一季度公司新签合同额为1509.69亿元,同增3.74%。其中国内合同1006.48亿元,同增1.15%;国外合同503.21亿元,同增8.5%。

    电力投资业务快速增长,出表PPP业务关联交易有所下降

    2017年公司完成营业总收入2668.2亿元,同增11.65%。剔除营改增影响后,公司整体毛利率为13.42%,同增1.43个百分点。分板块来看,占比82.98%的工程承包与勘设板块中水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升,业务结构不断优化,致其营收同增11.4%至2194.2亿元,毛利率提升1.08个百分点至12.57%;电力投资与运营板块营收同增25.99%至97.05亿元,收入贡献3.67%,但受上网电价下调、煤炭价格上涨等因素影响,其毛利率下降1.92个百分点至45.20%。

    2017年公司与PPP项目出表相关的合营和联营企业数量由2016年的6个增加至7个,关联交易收入则由2016年的9.88亿元下降至8.73亿元,同减11.65%。公司出表PPP项目占比低,风险可控。据经营计划,公司2018年营收预期目标为2835亿元,较2017年实际营收增长6.54%;据18年一季报,公司实现营收增速16.42%,基于高订单收入保障比,料公司将大概率完成营收目标。

    归母净利润增速放缓,经营性现金流同比减少

    公司期间费用率为9.11%,同增1.53个百分点。其中销售费用率0.36%,基本持平;管理费用率微升0.29个百分点至6.22%;财务费用率2.53%,增长1.28个百分点,主要是汇兑损失增加及融资规模增加导致利息支出增长。资产减值损失为12.36亿元,同增23.97%,主因公司坏账损失、固定资产减值损失增加明显。综合下来,2017年公司实现归母净利润73.67亿,同增8.78%,增速放缓。公司18年一季度归母净利润19.18亿元,增速较17年同期提升6.93个百分点至12.43%。

    公司收现比为0.91,较去年同期下降3.39个百分点;付现比上升4.48个百分点至0.85,主要是购买商品、接受劳务等支付的现金增加。两者叠加致公司2017年经营性现金流净额为55.7亿元,较上年同比减少233.68亿元。

    投资建议

    公司新签合同额稳定增长,在手合同充沛,未来业绩有望逐步释放;核心主业龙头地位稳固,业务结构进一步优化;近期雄安新区规划纲要正式发布,公司将在雄安建设特别是白洋淀环境治理中发挥重要带头作用。维持公司18~20年EPS为0.55、0.62、0.69元/股的预测,对应PE为12、10、9倍。去年10月以来受投资行为影响估值持续下行,我们相应下调公司目标价,由10.78元下调至8元,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速持续下行,PPP项目推进不达预期。（天风证券）