利亚德：夜游经济与文旅业务驱动未来高增长

    LED视听龙头耕耘二十载,四大板块幸福起航。公司2012年上市后通过外延并购持续渠道扩张、积聚优势资源,已经完成智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验四大板块布局,目前全球LED影像显示屏市场占有率第一,同时也是国内夜游经济行业龙头。公司治理结构合理,团队激励充分,2012-2017年收入CAGR=63%,盈利CAGR=84%,夜游经济和文旅业态成为公司新增长点,助力公司持续写就高成长辉煌篇章。

    小间距引领LED潮流,夜游经济点亮千亿新市场。2017年我国LED显示屏产值达到420亿元,2005-2017年复合增速达22%。据奥维云网(AVC)预计,2017年国内小间距LED销售总额约为38.2亿元,同比增长68%,持续以高增速向高端大屏领域渗透,成为行业增长强力引擎。与此同时,国内夜游经济兴起,相关需求迸发。根据GGII测算,2018年中国景观亮化市场规模将达到780亿元,同比增速15%,预计至2020年行业规模达到近1000亿元。技术、资金、渠道、品牌等竞争核心因素促行业强者恒强,市占率有望持续快速提升。

    LED小间距电视龙头地位显著,稳步快速增长。当前智能显示业务仍是公司业绩支柱,其中LED小间距电视2012-2017年新签订单与收入CAGR分别为69%/67%,是当前智能显示业务主要增长动力。目前公司LED小间距电视全球市占率约40-50%,国内市占率达到50%以上。在品牌、渠道、技术、规模等核心优势支撑下,未来公司通过国内外渠道继续扩张、新产品不断研发,有望持续引领行业成长。

    夜游经济与文旅业务驱动未来高增长,强者恒强全面领先。公司2014年起并购5家景观照明公司,已经成为国内区域布局最广、资质领先、规模最大的照明企业集群。同时可以共享集团内部优质跨界专业资源,将照明与声、光、电及AR/VR显示技术相融合,满足灯光与文化演绎相融合的发展需求,为客户提供一条龙高品质解决方案。竞争优势明显,呈现出强者恒强态势。被并购企业整合协同良好,均呈现高速增长。2017年夜游经济/文旅新签订单31/16亿元,同增172%/90%,收入17.3/6.1亿元,同增99%/45%,进入高增强期;盈利能力处于行业较高水平,收现比显著高于同业公司,展现出极强的议价能力和项目控制能力。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.0/25.2/32.6亿元,对应增速分别为49%/40%/30%,EPS分别为0.71/0.99/1.28元,当前股价对应PE分别为22/16/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:并购整合风险、应收账款风险、项目进展不达预期风险、海外业务风险、汇率风险、技术变革风险等。（国盛证券）