诺力股份：智能物流系统集成高景气

    业绩平稳增长,基本符合预期:公司发布2017年报及2018一季报,公告显示2017年实现收入21.2亿元,同比增长61.83%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长10.12%。2018年一季度实现收入5.37亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润3906.86万元,同比增长14.79%。

    电动仓储车辆高速增长,智能物流系统集成高景气:公司老主业为轻小型搬运车辆,公告显示已连续15年全球销量第一,分别占据欧盟50%和全球33%的市场份额。手动仓储车辆实现收入9.52亿元,同比增长13.24%。电动仓储车辆则保持更高增长,电动步行式和乘驾式仓储车辆分别实现收入3.06亿元和1.15亿元,同比增速分别为36.77%和154.51%,全电动仓储车辆占销售额的比重由18.8%提升至24.2%;电动步行式仓储物流车辆领域,公司已连续七年销量达国内同行前两位。无锡中鼎智能物流系统集成业务实现收入4.59亿元,同比增长100%;实现归母净利润5284.83万元,完成业绩承诺。公告显示2017年公司总接单业绩10.03亿元,居国内同行前三位;项目验收金额5.37亿元,验收数量84个,该两项指标居国内同行前列。

    毛利率同比环比略有改善,汇兑损失上升造成财务费用负担:2017年公司通用设备制造业(老主业)毛利率22.21%,同比下降4.99个pct,系受原材料成本上升影响。2018Q1公司综合毛利率24.82%,同比提升0.27个pct,环比提升0.62个pct,略有改善。期间费用方面,2018Q1公司销售/管理/财务费率分别为4.9%8.8%和2.3%,同比变动分别为0.7%、-0.9%和1.5%,财务费率明显上升系汇兑损失增加影响。

    深度合作大客户,充分受益锂电及行业高景气:公司收购无锡中鼎后,成为国内为数不多的覆盖物流搬运、存储、输送的自动化和智能化软硬件结合的全产业链公司。同时无锡中鼎拥有较强的跨行业综合服务能力,多行业领域积累优质客户:官网显示,2017年无锡中鼎新签订单超10亿元,新能源、汽车等智能制造领域,与CATL、比亚迪、LG、松下、银隆客车等深度合作,签单金额达5.13亿元;电商领域签约菜鸟等,未来将显著受益智能物流行业高增长。

    投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为2.14亿元、2.82亿元和3.77亿元,对应EPS 分别为1.12元、1.47元和1.97元。维持买入-A 评级,6个月目标价26.88元,对应2018年24倍动态市盈率。

    风险提示:原材料价格上涨,汇率波动,行业竞争加剧。（安信证券）