太极股份：收入增长和费用控制较乐观

    事件:

    2016半年报公告。收入220,199.33万元,同比增长34.26%,源于公司加大市场开拓力度,深耕战略性行业;净利润1,798.17万元,同比增长9.65%,源于公司战略转型对云计算、大数据等新兴业务加大投入。

    投资要点:

    利润增速10%略低于预期,原因是坏账损失而非经营。参考2015年,上半年业绩占全年业绩的8%,基数较小,波动性容易偏大。2016上半年资产减值损失为3480万元,超过2015年1344万元较多,对净利润造成影响,全部来自坏账损失。推测是严格会计制度和少数账目,若按照2015年坏账损失水平计量,上半年利润增速超过80%以上。

    收入增长和费用控制较乐观,真实盈利能力增强。2016H1收入增速为34%,其中Q1、Q2增速为39%、30%延续2015Q4的高速增长,太极主业为系统集成业务,增长逻辑依赖业务景气度,连续3个季度高增速。上半年毛利率为16.1%,较2015年略有减少,预计下半年修正。销售费用同比增长16%、销售费用率同比增长31%,低于收入增速,费用控制和经营效率提升。

    母公司收入周期向上,政府IT业务占比提高。Q1收入增速36%、Q2收入增速31%均较快,反映企业内生经营周期向上。“十三五”期间政务IT、军工IT的业务弹性拉动公司收入继续上浮概率高,这与我们对华宇软件、久其软件、浪潮信息、浪潮软件、同有科技、海兰信、川大智胜的调研结论和报表分析结论一致。

    北京、深圳市云和大数据项目,与阿里云合作证明太极云战略地位。太极与阿里云结成长期战略合作伙伴,合作方向为政务云和大数据,太极政务云能力被阿里认可。另外,5369万元中标深圳政务大数据应用工程"织网工程"未来可能超预期。北京市大数据和云计算发展行动计划,5年数据开放单位90%以上,10个以上云和大数据示范工程,目标是千亿元级产业群,北京市政务云平台由太极建设,已覆盖20多个部门。

    维持”增持“评级和盈利预测,上半年利润占比较低,增速偏低对全年影响不大。综合收入预期、政府IT乐观、费用压力实际不太高,推测2016年来自云服务的粘性业务收入2-5亿元,是计算机行业罕见的云服务模式执行成功标的。预计2016/2017/2018年利润为4.10亿、4.75亿、6.05亿。2016年备考利润预测为4.3亿(并购业绩承诺),对应2016PE36倍,介于历史市盈率35-100倍的下半区间。（申万宏源）