喜临门：床垫增长B 端打开新通道

    核心观点:

    中报收入+22%,床垫预收账款增速超预期,影视重头预计下半年结算

    公司中报收入7.9亿元(YoY+22.97%),归母净利润0.62亿元(YoY+10.98%),其中二季度收入4.4亿元(YoY+29.9%),归母净利润0.34亿元(YoY+6.7%),二季度收入呈现明显加速趋势,并且预收账款为0.5亿元(YoY+233%),预计后续收入将持续加速。财务费用大幅增长成为上半年拖累公司业绩增速核心因素,有望随公司非公募集资金到位缓解。公司上半年影视业务收入0.12亿元,预计大部分合同在下半年结算。

    床垫增长B 端打开新通道,品牌化零售步入正轨,品类拓展见成效

    根据国外床垫龙头集中度提升经验,床垫品类由于差异性不强,往往通过功能优势实现B2B2C 与B2C 通路并行,前期虽然毛利率下行但收入会加速,净利率因营销费用降低受影响较小。B2B2C 方面,公司入选了恒大品牌家居券(面值为2.5-3.5%的房地产成交额)指定购买商家,在商家联盟中作为床垫软床生产优势最显著的品牌有望受益于恒大地产销售,未来有望以类似模式入驻其他地产商与定制家具厂商。B2C 方面,公司去年底开始更新产品系列提升产品档次,深圳家具展览会与绍兴招商会吸引众多加盟商加盟,品牌力增强网点加固。公司中报软床与配套产品销售1.6亿元(YoY+58.2%),床架与沙发等品类拓展也开始初见成效。

    多通道打开高成长可期,规模效应将触发利润弹性,维持买入评级

    长期看好公司提升产品档次加密渠道布局,在B 端合作拓展与C 端渠道布局实现良性循环,主业实现收入市占率提升,管理夯实与财务费用压缩后释放利润弹性,影视部分完成承诺利润。预计2016-2018年归母净利润2.5、3.4、4.5亿元,同比增长32%、35%、31%,维持买入评级

    风险提示

    房地产销量大幅低于预期,公司渠道布局进度低于预期;（广发证券）