森源电气：紧抓充电桩领域发展机遇

    公司与兰考县签订486.5MW合作协议,光伏电站业务再下一城。公司与河南省兰考县政府签订《光伏扶贫项目合作协议》,由森源电气作为EPC总承包商承担兰考光伏扶贫建设项目,户用分布式光伏扶贫项目需要的银行贷款,由兰考县政府协调贫困户委托森源电气统筹使用、统贷统还,项目总装机量约486.5MW,投资规模约48.55亿。该项目分两期实施,一期项目31.5MW,约3.05亿元,二期项目455MW,约45.5亿元。其中一期项目计划于2016年9月30日之前建设完成,实现并网发电。

    此次兰考项目若全部建成预计贡献利润5.8亿元,未来每年带来9700万运维收入。此次公司与兰考县政府合作项目共486.5MW,投资额48.55亿元,每瓦价格约为9.98元,目前光伏电站项目的建设成本约为7.5-8元,预计该项目公司每瓦盈利在1-1.5元,我们按照平均每瓦1.2元完成预计可实现盈利5.8亿元,其中一期项目共31.5MW计划于2016年9月30日完成,预计有望在三季度贡献业绩约3780万元。项目建成后,公司按照年发电量200元/千瓦标准收取运维费用,预计未来每年将实现9730万元运维收入,其中一期项目今年建成将为明年贡献630万元运维收入。

    光伏电站业务已成为公司业务支柱,储备项目充足,未来几年将实现较好增长。公司自2013年12月通过注入大股东新能源资产,切入新能源领域以来,光伏电站业务取得了极大增长,新能源产品2015年实现收入8.93亿,是2014年0.71亿营收的11.6倍。目前公司光伏电站项目储备充足,公司在兰考适合建设光伏电站的滩涂超过10万亩,潜在装机容量超过3GW;公司2014年12月与洛阳市政府签订协议,用3-5年建设3GW地面农光互补电站。2015年,公司签订了汝州鑫泰100MW光伏电站项目,一期40MW已完成,二期60MW预计三季度完成竣工;公司还和控股股东签订了禹州1GW光伏电站EPC总承包合同,合同金额约85亿元,预计2016年光伏电站项目将取得较好增长。同时,公司利用光伏电站EPC总承包商的优势,坚持易货贸易的创新商业模式,推动输配电成套设备、电能质量治理装置和智能型光伏电气设备的销售。公司与协鑫集成签订战略合作协议,公司采购协鑫集成的组件,40%采用易货方式,2016-2018年合作规模1.5GW。公司募投智能光伏发电系统专用输变电设备项目,预计项目完成后,将年产智能光伏发电系统专用输变电设备91,320台(套),预计将带来30亿元年销售收入。

    公司电气设备业务现阶段性底部,“十三五”配网投资持续增长,定增获批加码输变电和开关设备,业绩将持续提升。公司中压开关柜业务已做到全国领先,2015年因电网投资增速放缓,电气设备收入7.67亿,同比下降25.5%,去年8月国家能源局发布了《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,明确提出将全面加快现代配电网建设,规划2万亿投资,配网建设开始进入实质提速阶段,预计今年配网投资将迎来高增长,公司电网设备预计将取得较好增长。公司非公开发行1.56亿股已于7月12日收到证监会批文,将募集资金21.6亿元,其中5亿元将投资于环保智能型气体绝缘开关设备产业化项目,预计项目完成后,将年产环保智能型气体绝缘开关设备5,000台(套),预计将带来8.3亿元年销售收入。公司在输配电设备设计制造领域技术优势明显,预期将带来产业高增长。

    紧抓充电桩领域发展机遇,为公司形成新的业绩增长点。新能源汽车的爆发增长为充电桩带来了新的市场机遇,公司提前布局的“SZCD电动汽车智能充电桩”项目已经通过了河南省科技厅的科技成果签定,该产品在充电桩智能控制和电能质量治理一体化研究与应用方面有所创新,被鉴定达到国内领先水平。预计今年公司充电桩领域业务将取得较好增长,成为公司新的业绩增长点。

    设立核电电力装备研究院,为核电建设高峰提前布局。国务院2014年11月公布《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,提出安全发展核电,2020年核电装机容量达到5800万千瓦,在容量达到3000万千瓦以上。国家能源局核电司司长刘宝华在4月23日的“世界核能发展论坛”上表示,到今年年底,中国运行核电装机将达到3000万千瓦,投产8台,新开工机组预计达8台左右。结合考虑核电2020年规划目标,以及三代核电技术的成熟程度,我们预计2016-2017年会是核电开工的高峰期。中国核电上市、中电投与国家核电合并也将有利于核电行业发展。森源电气增资1.6亿用于核电电力装备研究院建设,并与清华大学合作研发新一代核电电气设备,将为进军核电电力装备制造领域奠定较好基础。

    盈利预测与估值:在不考虑增发带来的业绩摊薄下,我们预计2016-2018年归属公司股东净利润为3.12、4.56、5.87亿元,EPS分别为0.39/0.57/0.74元,同比增长71/46/29%,考虑到公司在光伏电站的储备、集团在电动车领域的规划布局、公司在电改方面的资源优势,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期。（中泰证券）