西藏珠峰：生产步入正轨 产量不断扩大

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    西藏珠峰发布2016年中报:2016年1-6月,公司实现营业收入64877.56万元,利润总额为30968.46万元,归属于母公司的净利润26,61.52万元,同比增长59.49%。

    投资要点:

    公司生产步入正轨,产量不断扩大。经过2015年的资产重组,公司主要经营性资产变更为全资子公司-塔中矿业,主要产品是铅锌精矿。2016上半年,塔中矿业生产正常稳定,二期选厂项目正式投产,产品产量比2015年同期大幅提高,公司生产铅精矿铅量25414金属吨,同比增加了47%;锌精矿锌量32610金属吨,同比增加了38%;铜精矿铜量1051金属吨,同比增加了50%。上半年实现销售收入58194万元,净利润29917万元。

    锌价保持强势,公司业绩表现抢眼。作为一家资源型公司,公司主营业务纯正,公司业绩直接受益于铅锌等金属价格的上涨,业绩弹性很大。2016年上半年,受益于全球锌矿产能的显著萎缩,锌现货价从年初的13530元/吨涨至16740元/吨,涨幅为23.7%。公司采矿板块营收增长41.66%,毛利率高达70.97%,同比提高3.03个百分点。此外,公司的矿山产品质量较好、品质稳定,市场畅销,规模优势使得矿山在行业内处于较为领先的地位,与国内同行业公司相比具有成本竞争优势。

    矿山储量丰富,增储前景大。塔中矿业目前正在开采的阿矿(阿尔登-托普坎)及北阿矿(北阿尔登-托普坎铅锌银矿)矿床处于中亚南天山多金属成矿带内,是该带内著名的铅锌多金属富集区。近期的地质研究表明,阿矿的北阿矿属于同一成矿作用下形成的矿化富集体。随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,主要矿体表现出在深部出现富硫化物的高品位富矿块,铅锌在局部地段品位由7%提高到10%以上,银的品位由上部的40-50克/吨整体提高至130克/吨,矿山资源前景非常广阔,这为公司增储和扩产奠定了良好的基础。

    塔中矿业是塔国最大的中资企业,尽享“一带一路”政策红利。塔中矿业是目前塔吉克斯坦最大的中资企业,是中国企业在中亚地区目前获得的最具有战略价值的金属矿山资源。塔中矿业作为上海合作组织经贸合作框架下的样板工程,是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业。随着矿山的建成投产并稳产,公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验,熟悉当地政府政策和社区居民习俗,更进一步促进公司在塔国及中亚地区投资发展。

    供需矛盾中期内难改善,锌价有望维持强势。随着海外大型锌矿山的枯竭以及前期锌价低迷导致关停,锌精矿整体保持供需短缺,国际铅锌小组预计2016年全球锌市场短缺35.2万吨。当然最大的利空是锌价超过2200美元/吨后嘉能可复产的冲击,但是考虑到后续矿山的建设周期较长,新增锌矿山供给较少,锌价很难下跌,未来两年保持强势的概率较大。

    首次覆盖,给予“买入”评级。由于锌的供需矛盾在短期内难以改善,锌价继续保持强势概率较大。公司的矿山资源品位高,销售毛利率高,产量逐步放大,随着锌价保持强势,公司保持高业绩弹性。预计公司2016-2018年的EPS为0.96元、1.16元、1.46元,对应当前股价的PE为30倍、24倍、19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:锌价下跌风险;需求不及预期;塔中矿业所在国的政治风险。（国海证券）