首钢股份：定向增发仍在推进 构建转型新支点

    业绩概要:首钢股份发布2016年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入183.02亿元,同比下降10.77%;实现归属于母公司股东的净利润0.16亿,同比增加109.46%,基本每股收益0.003元。其中一季度净利为-4.82亿元、EPS 为-0.091元,二季度净利为4.98亿元、EPS 为0.094元。去年同期公司实现属于母公司股东的净利润-1.74亿元,每股收益-0.033元;产量数据:报告期内,主要产品产量完成情况如下:

    (1)迁钢公司:铁323.70万吨,同比下降14.7%;钢321.05万吨,同比下降14.19%;钢材306.40万吨,同比下降13.78%。

    (2)冷轧公司:冷轧板材75.78万吨,同比下降18.38%。

    (3)京唐公司:铁457.04万吨,同比增长0.41%;钢440.39万吨,同比下降0.12%;钢材375.84万吨,同比下降1.16%;

    半年报业绩改善明显:无论是从同比还是环比角度,公司二季度业绩表现堪称亮眼。环比来看,从2015年四季度至今公司单季EPS 表现分别为-0.11元、-0.09元以及0.09元,业绩持续改善势头明显。同比来看,公司上半年业绩相比增长逾一倍,二季度单季盈利表现更是创公司历史新高。作为华北地区的大型钢铁企业,业绩反转一方面得益于公司推进降本增效,提高资金使用效率,另一方面更重要的是行业基本面回暖导致公司业绩持续受益;

    行业盈利持续回暖:自去年12月份以来,库存周期叠加需求的弱复苏便导致了行业盈利开始底部反弹,而到了今年二季度需求端的扩张尤其是房地产投资领域的显著拉动,造成钢厂订单快速回暖,行业利润出现大级别回升,虽然期间五月份钢价快速下跌导致行业盈利呈现收缩,但六月份止跌企稳致使行业盈利重回升势。经我们测算,自去年四季度以来螺纹钢单季吨钢毛利分别为-3.5元、93.29元以及182.59元,热轧板单季吨钢毛利分别为-94.53元、51.59元以及322.86元,中厚板单季吨钢毛利分别为-310.2元、-46.96元以及53.53元,行业各品种毛利都呈现逐步改善迹象;

    定向增发仍在推进,构建转型新支点:在2015年9月份的定增方案中,公司拟募集资金6.7亿元用于曹建投股权收购及后续PPP 项目。曹建投与政府主要采取PPP 合作模式,政府利用社会资本对先行启动区和试验区进行开发、建设和运营管理。曹建投作为社会资本方参与本项目范围内的土地整理、市政基础设施、能源动力配套设施、房地产开发等项目的投资、建设和运营,并通过提供服务、对设施进行经营管理、获取工程回购款、分享土地增值收益等方式收回投资并获得合理回报,预计相关项目的税后净投资收益约为实际总投资成本的8%。 公司通过收购曹建投一方面将充分享受产业区红利,增厚公司业绩,另一方面也可切入转型城市综合服务运营领域,实现公司业务升级与多元化发展。虽然定增方案公布将近一年仍未得到监管当局批复,但收购曹建投、转型城市综合运营乃是公司未来转型的重要支点,公司目前仍在积极推进之中,后续进程值得关注;

    优质非钢资产存在注入预期:公司背靠首钢集团,是典型的大集团小公司模式,相对首钢集团庞大的资产总量,目前其资产证券化率却仅为15%,远低于行业内平均水平。首钢集团已经承诺将公司作为钢铁产业链发展、整合的唯一平台,尽管还未明确非钢资产注入计划,但从国企改革大背景出发,公司超低资产证券化率确保了资产注入的可能性及广阔空间。就目前集团旗下的非钢资产来看,可大体分为三类:以矿业、贸易、机电和汽车零部件产业为主的钢铁业协同类资产,以金融和文体医教为主的城市综合服务软件类资产和以园区、建筑、房地产、环保、IT、材料等为主的城市综合服务硬件类资产。另外公司入股曹建投可看做与集团“钢铁+城市综合服务”的发展战略正式同步,未来公司通过资产注入向非钢产业转型发展看点颇多;

    投资建议:公司作为年产能超过1800万吨的大型钢企,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,今年取向电工钢技术实现比肩国际先进水平,跻身变压器材料供应世界第一梯队。在京唐项目资产注入之后,公司钢铁主业优势将进一步巩固,加之16年年初以来行业基本面的复苏,未来公司业绩有望持续改善。我们预计2016-2017年公司的EPS 分别为0.02元以及0.04元,维持“增持”评级。（中泰证券）