凯撒股份：精品IP游戏项目储备充足

    一、公司上半年利润高增长,接近此前业绩预告上限,符合我们预期。公司2016年上半年营业收入2.19亿,同比下滑23.1%,归属母公司净利润4,588万,同比增长188.3%,EPS为0.09元。2季度营收1.13亿,同比下滑38.4%,归属母公司净利润3,405万,同比增长296.5%,EPS为0.07元。上半年文化与娱乐业务并表贡献促使利润高增长,服装业务战略性收缩致营收下滑。公司上半年文化与娱乐业务收入1.16亿,同比增长195.9%,营业利润同比增加166.7%,主要是酷牛+幻文全并表,及天上友嘉部分并表贡献收入和利润。营业收入下滑主要由于服装业务收入同比减少57.9%至1.02亿。

    二、公司重点手游及产业合作项目陆续上线,手游《圣斗士星矢:重生》表现优异,动画片《新葫芦兄弟》反响良好。手游:由天上友嘉研发的《圣斗士星矢:重生》手游自5月11日上线以来表现优异,稳定iOS畅销榜10名左右。截止目前公司今年已上线手游包括《纯三国》、《热血大唐》、《古惑仔2:猛龙过江》等。动漫动画:7月11日上映与上海美影厂合作拍摄的动画片《新葫芦兄弟》,截止7月31日爱奇艺播放量已达4.5亿。后续重磅产品储备丰富,大IP作品有望再出爆款。2016年:酷牛互动研发《传奇世界》(盛大压轴IP,由腾讯独代,有望3季度上线)、《锦绣未央》电视剧同名手游(11月与电视剧同步上映)、天上友嘉研发《三国志》(日本光荣IP,预计年底上线)等。2017年:预计1季度上线《灵剑山》手游、《银之守墓人》手游、《新葫芦兄弟》手游等。

    三、我们将公司转型划分为3个阶段:2014~2015年是通过并购实现业务转型,先后收购酷牛、幻文科技、天上友嘉;2016年是泛娱乐产业链内外布局,从内部团队构建、业务完善,到外部构建合作生态,实现泛娱乐升级;2017年开始是泛娱乐板块多点开花,内生后劲会越来越强,业务具爆发性。公司掌控众多IP源头、孵化原创IP,并积极与泛娱乐产业链优秀公司(影视、动漫、游戏公司)合作,通过IP全产业链运作,扩大IP传播广度及影响力,不断积累IP粉丝,实现IP价值的持续释放。

    四、维持“买入”评级。预测2016年实际净利润2.16亿,EPS为0.42元,对应PE为53倍;预测16~17年备考净利润为2.63亿和3.50亿,16~17年备考EPS为0.52元和0.69元,当前股价对应16~17年备考PE为43倍和33倍。公司短期有催化剂,长期战略布局有前瞻性,精品IP游戏项目储备充足,基于优质IP围绕泛娱乐全产业链布局,IP运作与商业化效果将逐渐体现。

    五、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。（广发证券）