复星医药：医疗服务开始拓展 单抗具有领先优势

    收购点评

    公司公告拟以不超过12.6亿美元收购GlandPharmaLimited约86.08%的股权,其中包括依据Enoxaparin美国上市销售情况所支付的不超过5,000万美元的或有对价。

    GlandPharma是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业,是一家优秀的规范市场注射剂生产厂商+CDMO企业;具有高质量的注射剂生产能力和高效的规范市场药品注册能力。

    Gland价值体现在:1)符合FDA要求的合格注射剂生产能力。公司从03年获得FDA认证,到目前为止未收到FDA的WarningLetter。在全球InjectableFacility频繁受到FDA警告的环境下,表明Gland有一套成熟而规范的生产管理和质量控制体系,良好的生产设施和规范的生产及质控是注射剂企业发展的核心。2)300-400人的注册团队。对于仿制药来说,上市时间是核心的核心,更早的上市意味着更好的竞争格局,进而可以获得更好的价格。Gland拥有的300-400人的注册队伍可以大大节省ANDA获批的周期,提高盈利能力。3)丰富的Pipeline。

    从EV/EBITDA角度收购估值约16倍,如果依诺肝素钠注射注顺利获批,估值则会明显降低。同时收购后的协同效益将可能产生更大的贡献:产品的跨市场交叉销售、复宏汉霖的生物仿制药海外上市、重庆药友产能的整合等。考虑到潜在协同效应,以及全球潜在同类标的的稀缺性,估值相对合理。

    盈利预测

    复星医药现有药品业务稳健增长,医疗服务开始拓展,单抗具有领先优势。目前公司针对12个适应症的7个单抗仿制药获得临床批件,其中,重组人鼠嵌合抗CD20单抗注射液处于临床III期,有望在18年上市,为公司增长添加新的引擎。

    我们预计公司2016-2018年净利润为29.5/34.8/40.7亿,对应EPS分别为1.27/1.50/1.76元。暂时没有考虑此次并购对盈利及财务的影响。

    投资建议

    公司目前股价对应16年PE分别为16倍。考虑到公司在制药、医疗服务、单抗、国际化的全方位优质布局,具有长期投资价值。此次并购标的,具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。

    风险提示:收购进程风险;行业政策风险;经营整合管理风险;增发摊薄;（国金证券）