涪陵电力：收购交割后配电网节能业务发力

    事件:

    公司发布2016年半年度报告,业绩增长符合申万预期。报告期内,公司营业收入66,101万元,同比增长9.61%;归属于上市公司股东的净利润为7,384万元,同比下降45.55%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,775万元,同比增长34.82%。

    投资建议:

    收购交割后配电网节能业务发力,公司2016年上半年度业绩明显增厚,剔除投资收益影响,净利润较上年同期大幅增加。报告期内公司实现营业收入6.61亿元,同比增长9.61%,主要由于收购的配电网节能业务增加收入5,122万元及售电量增加引起售电收入同比增加2.53%。公司报告期内业务经营状况良好,上年同期处置了所持东海证券股份有限公司1.44%股权,取得1.17亿元投资收益,本年投资收益仅644万元,导致归母净利润明显下降。剔除投资收益因素后,扣非归母净利润同比增长34.82%,业绩明显增厚。

    公司处置联营企业华源电力有限责任公司股权及债权,冲回以前年度计提的坏账准备2338.69万元,资产减值损失减少使得公司利润增加。公司将所持全部道真仡佬族苗族自治县华源电力有限责任公司30%的股权连同债权一并打包对外转让,2016年5月交易成功后,公司冲回以前年度计提的坏账准备2338.69万元。此项资产减值损失减少将导致公司2016年利润增加超出我们之前预期,故2016年盈利预测应适当上调。

    配电网节能服务业务正处于业务扩张期,后续项目跟进及丰富储备项目带来未来业绩高增长预期。国网节能公司承诺,配电网节能业务资产四个已投产项目在2016年、2017年、2018年实现的实际净利润数将分别不低于3,113.13万元、3,273.16万元和3,100.21万元。同时,公司7个在建项目将在2016~2018年陆续建成,每年均有利润增加。此外,7月21日公司公告发布,与福建电力、甘肃电力、河北电力分别签署配电网综合节能改造及电能质量提升项目及能源管理项目合同9.78亿元。公司后续项目不断跟进且拥有丰富储备项目,有望推动公司未来业绩保持高增长。

    双主业驱动,国家电网配电网节能业务平台带来更大业绩想象空间。收购配电网节能业务改变了公司单一业务发展状况,未来将形成双业务格局,双重引擎给公司提供新动力。配电网节能业务的高市场壁垒和技术壁垒,保障了该业务存在丰厚的盈利空间;在倡导能源消费革命和节能环保的大环境下,国家电网配电网节能改造市场规模大,业绩增长空间大。

    公司未来有望成为国家电网节能板块的专属上市平台,背靠国网前景看好。电改大背景下电网公司传统盈利模式终将打破,需寻新的增长点;而配电网节能业务是适合公司长远发展的新增长点。配电网节能作为能源消费革命的重要组成部分,将持续受益政策支持。考虑到规避同业竞争,各省级节能公司整合注入公司的可能性较大,公司将成为国网节能公司的电网节能业务平台;同时国网节能成为公司控股股东,国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司,公司有望成为国网节能板块的专属上市平台。

    上调盈利预测,维持投资评级:考虑到中报业绩超预期以及近期新增9.78亿元配电网节能业务合同,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年公司归属母公司净利润分别为1.42、1.55、1.81亿元(原先为1.11亿、1.34亿、1.58亿);EPS分别为0.89、0.97、1.13元/股,对应PE分别为36倍、33倍、28倍。我们维持“买入”评级。（申万宏源）