大洋电机：并表电驱动 新能源动力总成高增长

    事件:2016年7月27日晚,公司公告其全资子公司大洋电机(香港)有限公司(以下简称“大洋电机香港”)于加拿大温哥华时间2016年7月26日与巴拉德签署《股份认购协议》,大洋电机香港以每股1.64083美元的价格合计出资2,830万美元认购巴拉德定向增发的1,725万股普通股。

    本次认购完成后,大洋电机香港将持有巴拉德已发行全部普通股的9.9%,成为其第一大单一股东。本次对外投资为公司与巴拉德的战略合作,大洋电机香港计划长期持有认购的巴拉德股份,本次投资不构成风险投资。投资方案已过董事会,不需过股东大会。

    投资要点:

    参股燃料电池全球绝对龙头,技术配套指日可待。巴拉德是质子交换膜燃料电池技术领域中公认的全球龙头,公司通过参股巴拉德进一步巩固并深化合作关系,双方将在未来5年内在国内燃料电池市场中进行战略合作,包括但不限于市场开拓、联合产品开发、燃料电池模块组装等。大洋电机在新能源汽车领域布局多年,年初收购上海电驱动是新能源汽车动力总成龙头。我们认为通过燃料电池动力总成替代纯电动汽车动力总成,代表着未来技术路线升级的方向。而公司也有能力做好相关的电机、电控部分配套。公司有望推动燃料电池走向产业化,从而带动销售高增长。

    动力总成配套+运营,完美业务协同打造燃料电池第一标的。除动力总成产品销售外,公司布局新能源汽车运营多年,预计将会复制“核心部件供货+买车运营”的模式,有效利用燃料电池汽车补贴获得低成本的运营资产,丰富公司运营条线的经营规模。根据公开信息,广东佛山云浮氢能源产业基地推进顺利,国鸿氢能已签约园区燃料电堆生产线项目,规模化生产氢燃料电池产品;预计大洋电机将与国鸿氢能、巴拉德深度合作,快速实现燃料电池汽车的量产。

    并表电驱动,新能源动力总成高增长。公司在本年度1月4日完成对上海电驱动的收购,相关业绩并表。收购上海电驱动后,加上芜湖杰诺瑞及北京佩特来的产能,目前已形成近30万台套新能源车辆动力总成系统的产能,国内市场占有率将达到30%。公司本部目前主要做纯电动汽车的电机电控,上海电驱动主要偏重混合动力的产品路线,与本部形成优势互补。

    产能的快速突破,将进一步助推新能源汽车动力总成业绩的释放。我们认为受益于乘用车的放量,上海电驱动将大概率超额完成业绩承诺。

    盈利预测与估值:我们维持盈利预测不变,预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为5.78、7.03、8.44亿元,全面摊薄后每股收益分别为0.24、0.30、0.36元,对应当前股价的PE分别为50倍、40倍、33倍,维持“增持”评级。（申万宏源）