恒逸石化：打造产融互动运营体系

    投资要点:

    非公开发行核准通过,文莱项目加速推进。7月21日公司公告其定增项目获证监会核准通过。本次定增公司拟募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB 炼化项目,项目建成后可年产99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、173万吨柴油、38万吨汽油、128万吨航空煤油等。受益于文莱当地低能源成本以及税收优惠,文莱项目盈利能力强大,并有利于公司向产业链上游拓张,降低生产成本,提高抗风险能力。

    低定增折价蕴含较高的安全边际,大比例员工持股彰显发展信心。公司此次定增价为9.65元/股,对照7月21日收盘价10.72元,折价不到10%,安全边际高。公司7月9日发布第一期员工持股计划,拟筹集资金总额为不超过9890万元,采用1:2优先劣后比例共29670万元;同时公告恒逸集团及其附属企业(除上市公司及上市公司控股子公司外)的部分员工拟通过二级市场购买等方式增持公司股份共10420万元,两者合计达40090万元。选择此时进行大比例员工持股,彰显公司员工对行业以及公司未来前景的看好。

    PTA 行业景气向上,公司作为低成本龙头弹性巨大。PTA 产能新增投产进入尾声,部分新增产能延迟投产;高成本产能加速淘汰,寡头格局深化,龙头话语权增强。此外PTA 上游PX 自今年起进入投产高峰期,产业链利润分布相应对PTA 端有积极影响。公司市占率达40%,产能利用率80%,采购议价能力强,PTA 吨成本仅为450元/吨(行业平均700元/吨,优势企业650元/吨),客户款到发货,现金流充裕。目前公司已经实现各季度稳定盈利,随PTA 行业景气向上,公司盈利弹性巨大。

    积极布局金融业与互联网,打造产融互动运营体系。公司持有浙商银行10.17%股权,后者去年利润70亿元,预计今年可达100亿元。公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行,借助PTA-涤纶行业的领先地位并结合金电联行的大数据技术优势,发展聚酯供应链金融。公司积极拥抱互联网技术,未来将逐步在生产上增加使用机器人,并通过对数据深度挖掘,提高产品品质,拓展衍生服务。

    盈利预测与估值。PTA 行业景气向上,维持增持评级,维持盈利预测。预计 16-18年 EPS0.50、0.75、1.10元/股,对应 PE 21、14、10倍。

    风险提示: 1 )油价大幅波动导致库存跌价风险; 2) PTA 供需结构持续恶化; 3)项目投产进度低于预期（申万宏源）