东风股份：低价并购湖南中烟重要供应商金沙利

    公司是烟标印刷领域龙头企业之一,2015年公司完成烟标销售约240万大箱,实现收入22.19亿元,同比增长10.86%;归母净利润7.41亿,同比增长0.61%(烟标销售均价比14年度提高约1%)。从报表角度,资产负债率仅18.7%、账上过10亿现金、每年经营性现金流净流入在5亿以上。此外,从股权结构看,虽然2011年即实现上市,实际控制人持有上市公司54%股权,集中度较高。

    低价并购湖南中烟重要供应商金沙利。公司此次公告以人民币4.48亿受让湖南金沙利彩色印刷有限公司100%股权,收购完成后,金沙利成为公司全资子公司,并且更名为湖南福瑞印刷有限公司。金沙利彩色印刷公司是湖南省最早致力于中高档彩印包装的大型专业印刷公司之一,主要长期为湖南中烟白沙系列等产品提供配套印刷服务。在全国累计生产加工130多个品牌,并成为白沙集团、世界烟草巨子-飞利浦.莫里斯集团等的长期合作伙伴。值得重视的是,虽然2016年前几月亏损,但金沙利在2014年净利润规模为1.18亿。对于公司来说,可利用金莎利在湖南市场的优势,提高公司在湖南的烟标印刷市场的整体份额和竞争力。基于公司在业内实力、产业链完整程度,我们判断经历公司整合之后,不排除有可能恢复到2014年左右的利润、甚至超越的可能。

    6月与深圳市天图签署《战略合作协议》共同发起设立“深圳市福田区天图东峰消费品并购基金”。基金规模8亿元,首期筹资5亿元,二期3亿,计划在一年内完成,公司及拟新设的子公司共同以自有或自筹资金出资4亿元。天图投资在国内专注于消费品投资,在消费品领域有着丰富的投资经验。截止目前,天图已投资了百果园、周黑鸭、江小白、德州扒鸡、八马茶业、小红书等知名消费企业。而东风正处于由“印刷包装产业为核心”向“印刷包装与大消费品产业双轮驱动发展”推动进程中,此次合作公司可借助天图在消费品行业多年的投资经验,投资有潜力的股权或者业务,为公司增加消费品行业的基因,对于有潜力的投资标的,公司可优先实施并购。

    安全底足够,介入消费品意图明显,给予公司推荐评级。考虑到金沙利现金并购完成直接为公司带来湖南中烟白沙等重要客户,我们判断公司有望在2015年7.4亿基础上实现接近8亿的净利润;2017年随着金沙利效应进一步发挥,我们估计净利润规模在8.6亿以上。公司当前市值137亿,对应2016年PE17倍,公司作为一个经营性现金流产生能力较强的企业(每年在5亿以上),迫切需要进行外延式并购整合。从本次公告看,天图东峰消费品并购基金设立,主要是为了借助天图在消费品行业多年的投资经验,为公司增加消费品行业的基因,对于有潜力的投资标的,公司可优先实施并购,基于此,给予公司推荐评级。（中国银河证券）