大禹节水：连续中标节水灌溉PPP项目

    我国节水灌溉行业潜力巨大。

    我国水资源严重短缺,农业用水占比最高,其中超过一半的灌溉面积仍采用传统的灌溉方法,用水效率低下。在这一背景下,国家及各地区相继出台了多项政策推动农田水利建设和节水灌溉工程建设,未来节水灌溉前景广阔,市场大有可为。此外,近年来农业水价改革以及土地流转面积快速增长都对节水灌溉行业形成较大利好条件。

    大禹节水:高效节水灌溉龙头。

    公司是节水灌溉行业龙头,近年新增订单金额逐年提高,近两年新增订单金额年增速在20%左右。2015年公司共计执行工程项目237项,累计实施节水灌溉面积80.16万亩,新签合同订单达14.2亿元,新签订单覆盖全国及亚洲、非洲和澳洲等海外区域,其中确认收入11.5亿元,同比大幅增长46.2%,未完成订单结转至2016年约3亿元。我们判断2016年的形势将优于2015年,预测公司全年将新签订单20亿元,完成17亿左右的收入,同比增长50%左右。

    连续中标节水灌溉PPP项目,异地复制可期。

    2014年6月大禹节水在云南陆良恨虎坝炒铁村实施了全国首例引入社会资本投资农田水利建设试点项目;5月25日,公司再次中标云南省楚雄州元谋县11.4万亩高效节水灌溉项目PPP订单,订单金额3.08亿元。我们预计此类节水灌溉PPP模式可以在全国复制,以此项目为例,估算大禹节水实际只投资5.1%即得到全部工程的总承包权,且由于不涉及招投标,预计工程利润将可达到15%左右水平,此外工程建设完成后,该项目以公司为主组建新运营公司,公司拟持有70%股权,运营公司以总承包方式承担项目工程建设及建后运营维护。预计每年运营收入不低于7.8%。

    盈利预测和估值。

    大禹节水作为国内主要节水工程系统集成商,目前在主要地区市场份额较高,预测公司全年将新签订单20亿元,完成17亿左右收入,同比增长50%左右。公司又中标云南省元谋县PPP项目,代表公司PPP项目模式复制已经开始,我们预计公司未来将在云南、甘肃、广西等优势区域拓展该模式,并成为未来几年内公司重要的盈利增长点。此次公司增发完成,资金实力大增,也为未来可能的在水利信息化等领域的外延并购打下坚实基础。我们上调公司2016、2017年营业收入分别为18.8亿元和26.7亿元,净利润分别为1.26亿元、1.85亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.45、0.66元,维持买入评级。（中信建投）