盛通股份：首次打开教育产业外延式扩张局面

    投资要点

    事件描述:2016年4月28日和5月17日晚,盛通股份分别公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案和修改草案,公司拟向侯景刚等5人以26.12元/股价格发行1529.36股股份和支付3053万元现金相结合的方式购买北京乐博乐博教育科技有限公司100.00%的股权,同时拟向栗延秋等以30.33元/股非公开发行募集配套资金4.13亿元,锁定期36个月。此次非公开发行股票募集资金主要用于出版服务云平台项目、支付本次重组现金对价、中介费用、偿还银行贷款以及补充上市公司流动资金。公司同时公告称股票于2016年5月17日(周二)上午开市起复牌。

    对此我们点评,逻辑分析如下

    公司收购乐博教育切入STEAM教育,注入新东方基因打开篇章:(1)4月28日晚,盛通股份发布资产重组草案:通过发行股份及募集资金共计4.3亿全资收购新东方、真格基金等战略投资的北京乐博乐博教育,乐博教育致力于4-16岁的幼少儿机器人教育培训,是国内首家开展真正机器人教育的机构;(2)乐博教育是新东方投资教育领域一览公司中的首家上市公司,我们认为新东方将会重点辅助该公司在二级市场壮大,并与嘿哈科技、童伴教育、好家长等其他投资相关的教育公司在业务等资源合作,将会在一二级市场产生良好的互动和化学反应;(3)乐博教育具备“精准化学员教育+情境体验进阶化教学”的一站式科学教学体系STEAM教育,而STEAM教育集科学、技术、工程、数学、艺术娱乐等于一体将打破传统教育对于师资的过分依赖导致学习内容留存率低、兴趣抑制等痛点,且模式易于复制,乐博教育也在在短短的4年内在全国25个省及直辖市快速布局63家直营店和115所加盟店,实现了跨越式的发展。

    公司是教育出版印刷行业的龙头,具有转向教育产业的先天优势:(1)公司是国内领先且是目前A股市场上唯一以出版物印刷为主业的上市公司,十五多年的磨练已形成定位“出版物印刷服务+包装印刷服务+云印刷网络按需印刷服务”三大核心业务的高端服务商,有力的保障了公司在传统印刷行业增速下降的大背景下仍然保持保持10%均速的中速增长;(2)公司积累了人民教育、高等教育、外语与教学、北京师范大学、团中央少儿、浙江少儿、四川少儿、中国铁道等出版社以及北青传媒集团、丹麦EGMONT等几十名优质客户,内容领域涉及少儿教育、学前教育、基础教育、高等教育、师范教育、成人教育等各个学科门类,客户集中于北京、浙江、四川、欧洲等一线城市,我们认为公司丰厚的“内容资源和渠道布局”叠加出版业与教育业天然之间的联系,使公司具备从出版印刷自然转向教育产业的独特优势。

    STEAM机器人、科学实验、创客教育等为主流形式,市场空间可达千亿:STEAM是包含Science(科学)、Technology(技术)、Engineering(工程)、Arts(艺术)、Mathematics(数学)为主的、有别于传统教育、以学生为中心的探究式教学方式,具有跨学科以及与现实有联系、建构主义教学、注重注重培养逻辑思维和动手操作能力三大特征。根据不同目标的不同可分为验证型、探究型、制造型和创造型四种不同的应用模式,其中最高级的形式为创造型STEAM,创客教育、机器人、编程、3D打印等由技术切入到STEAM教育成为时下的主流发展路径,目前中国STEAM教育模式处于爆发前夜,市场初起步,未来成长空间巨大。我们根据从业者的行业地位(定位中端市场)、产品单套价格以及对未来消费对象人口的增长及渗透率预测,建立国内STEAM市场空间的模型为:市场空间规模==(5-14岁人口)*STEAM教育渗透率*STEAM课程单套价格,经过2016年STEAM市场空间高达5000亿,并且保持30%的增速发展。

    盈利预测及投资建议:公司在保持云印刷、精品出版等业务10%中速增长同时收购乐博教育战略切入新蓝海STEAM教育培训产业,首次打开教育产业外延式扩张局面,基于上市公司具有天然转向教育产业的独特优势,我们强烈看好公司教育出版印刷与儿童机器人教育借助公司新平台将在品牌、业务、客户群体、内容IP、渠道资源等多方面协同价值的创造。考虑到乐博教育携带的“新东方”A股唯一教育基因以及公司与华控投资等设立的5.15亿元产业并购基金将为公司后续内延增长和外延扩张提供强大的动力,我们预测公司未来三年将成功完成业务转型并进入教育产业收获阶段,增发摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.58元、0.80元和0.99元,业绩增速高达390.63%、36.72%和24.41%,对应PE分别为50x、37x和30x,目标价位为50元,对应于2016年PE85x,给予公司强烈“买入”的投资评级。

    风险提示:收购效应不达预期;市场竞争加剧（中泰证券）