复星医药：在医药服务领域积极扩张

    复星医药(2196HK/港币21.30,买入)今天发布了2016年第一季度业绩。营业收入同比增长15.2%至32.26亿元人民币,净利润同比增长18.2%至6.34亿元人民币,符合预期。

    毛利率上升232.7个基点至51.6%,主要源于制药业务的快速增长以及抛售利润率较低的药品分销和零售业务。分销及销售费用同比增长24.6%,相应的费用率增加177.3个基点。一般和管理费用同比增长5.6%,费用率下降124.9个基点。财务成本同比下降11.1%。经营利润率和净利率因此各上升183.2和1.6个基点。预计2016年公司净利率将趋稳。

    经营活动净现金流上升110%至3.83亿元人民币,得益于第一季度销售的增长以及对于经营活动的改善。投资活动净现金流较2015年同期的-1.43亿元降至-9.13亿元,主要是因为2015年第一季度公司抛售分销和零售业务获得净现金流入。融资活动净现金流由2015年同期的-1.99亿元上升至本期8.37亿元,由于本季度公司发行了公司债。

    应收账款环比增长1.4%,应付账款环比减少15.7%,存货环比减少4%。负债率截至一季度末稳定在46.1%,去年同期为45.9%。

    我们将对复星医药的产业布局及其在医药服务领域的积极扩张保持关注。基于SOTP估值我们预测得出公司目标价,并给予15.4倍2016预测综合市盈率(自营业务2016预测市盈率为12x,对国药控股的投资业务为16x,医疗服务业务为15x,最后加上现金等价物)。我们维持目标价港币23.00不变,重申买入评级。（中银国际证券）