新濠博亚：新濠影汇贡献持续上升

    由于新濠锋为中介拨备,2016年第1季经调整EBITDA为2.2亿美元(同比持平,环比上升6%),略低于我们和市场预期的2.32亿和2.25亿美元

    新濠影汇升势放缓,我们下调2016/17年EBITDA 7%/13%,微调每股收益+5%/-3%以反映股份减少的影响。我们的2016年EBITDA/每股收益预测比市场预期低2%/8%,微调目标价至19.00美元

    新濠锋的亏损令人担忧,但新濠博亚定位良好,可随着澳门中场表现企稳而获得市场份额。维持买入评级

    新濠天地和马尼拉业务表现强劲,新濠影汇放缓,新濠锋疲弱

    2016年第1季新濠天地的EBITDA因运气因素而环比增长7%至2.06亿美元,新濠天地(马尼拉)贵宾厅贡献上升,EBITDA创下2,900万美元的历史新高。新濠影汇升势放缓,因赌桌收益环比下跌12%,抵消了新添50张赌桌的利好影响。新濠锋因中介拨备1,800万美元,LBITDA仅录得1,400万美元,表现令人失望。总体而言,第1季EBITDA利润率环比上升0.3个百分点至20.0%。

    近期还有更多利好因素

    1)4月份表现亮眼,5月份开局良好。5月小长假期间中场录得同比增长,贵宾厅则下跌十多个百分点。 2)新濠影汇与关闸之间交通不顺畅,但现在新濠天地与新濠影汇的穿梭巴士缓解了部分问题。 3)管理层表示新濠锋的拨备是个别事件而不是新的恶化迹象。 4)新濠博亚将以现金15.50美元从Crown回购5,170万美国预托证券,回购结束后将会注销(占流通股的9%)。因此,Melco Leisure将成为新濠博亚的最大单一股东,而每股收益将按照股数减少而调整。

    新濠影汇贡献持续上升

    新濠博亚现价相当于2016年预测EV/EBITDA比率11.7倍(较同业低14%),预测市盈率44.5倍(远高于行业平均的25.2倍,因融资费用和折旧与摊销的负担沉重),但我们认为业务运营依然健康,未来几个季度EBITDA会环比增长,因此维持买入评级。（招商证券(香港)）