酒鬼酒：利用中粮渠道实现协同

    新管理层信心充足,将利用中粮渠道实现协同

   1、新管理层入驻信心充足。公司2012年以来经过三年多深幅调整,目前中粮新管理层入驻,中国食品董事总经理江国金任董事长,任副总经理的李明曾是中国食品华中大区总经理,公司经过人事调整以及经营战略的重新规划,从管理层到公司全体员工对公司未来五年业绩恢复信心充足。

    目前公司库存清理完毕,基本面完成筑底,我们看好新管理层上任带来的积极影响与未来的高成长性。2、酒鬼酒将重建营销团队并利用中粮入驻带来的渠道资源。公司已公告委托中国食品3个亿的关联交易计划,对于公司6亿的销售基数将是较大的提升。公司在渠道协同的过程中将重新建立销售团队,与中粮之前的葡萄酒销售团队分开,只借用原有渠道。合作通过互补的方式,原酒鬼酒的销售渠道不变,空白市场通过中粮的渠道与原渠道进行嫁接。渠道资源的整合是中粮入驻带来的一大优势,值得期待。

    具备品牌基础,聚焦酒鬼系列带动其他品牌

    1、酒鬼酒是湘酒第一品牌,未来有望借助品牌力在大本营市场重新崛起。湖南有几百亿的白酒市场,近年来也吸引不少知名品牌将湖南作为战略市场定位。酒鬼酒是湘酒第一品牌,在湖南有深厚的底蕴与区域优势,公司目前6亿的收入规模,市场占比较低,发展空间很大。新管理层有志于将酒鬼酒打造成湖南的标志性酒企,在市场份额上形成优势,但尚需时间。在湖南之外,酒鬼酒将以湖南人聚集度高的地区作为突破口。

    2、聚焦酒鬼系列,带动内参、湘泉发展。公司2012年销售额达到高峰16.5亿元,其中核心的酒鬼系列13.8亿元,占比近84%,有深厚的品牌基础。深幅调整至2014年,销售额回落至3.9亿,酒鬼系列下滑至2.3亿元,占比不到59%。2015年公司销售额开始回升,6亿元中酒鬼系列销售4.7亿元,占比78%,同比增长109%。公司未来战略将仍以具有品牌基础的酒鬼为核心,带动湘泉、内参两个品牌共同发展,同时将提高湘泉价位段顺应消费升级,以及砍掉众多小品牌。公司16Q1收入利润分别增长3.7%、48.5%,预收账款1.58亿同比下降5.3%,主要由于去年同期一季度高基数,同时去年年底年底结算,增速略有放缓。但是公司中高端产品继续恢复高增长,产品结构升级带动净利率提高5PCT至15%,但离历史最高点30%还有较大提升空间。我们认为16年是公司重建渠道、聚焦和重塑品牌、重组团队的一年,预计公司2017年业绩开始好转,2018年开始业绩高增长。

    投资建议

    现在酒鬼酒与10年相似,我们看好新管理层上任后对公司的积极影响,预计16-18年EPS0.36/0.56/0.88,目前股价估值53/35/22倍,短期估值略贵,但是看好公司未来业绩的爆发性,给予买入评级。

    风险提示

    新管理层经营效果不及预期;资源整合不及预期;食品安全问题。（广发证券）