天顺风能：大型风塔比重提高 盈利能力大幅提升

    公司2016年1季度业绩同比增长80.16%,符合预期;2016年1-6月预计增长50%~80%,超预期:公司发布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入3.82亿元,同比增长17.54%;实现归属母公司净利润0.70亿元,同比增长80.16%,对应EPS为0.08元,符合我们和市场的预期。公司预计2016年1-6月实现归属母公司净利润区间为1.79亿元~2.15亿元,同比增长50%~80%,符合预期。

    受益于原材料价格下行,风塔毛利率持续创新高,带动盈利加速释放:报告期内,国内风电新增并网装机13.4GW,同比增长33%,海外市场需求平稳增长,受益于此,公司风塔出货量稳定增长,公司整体实现营业收入3.82亿元,同比增长17.54%。公司2016年1季度毛利率为34.23%,同比增长9.24%,环比增长5.86%,创历史新高。主要原因是:占据风塔主要原材料(占成本82%以上)的钢板价格在2015年底之前处于持续下行趋势,虽2016年以来大宗商品价格出现反转,但考虑到风塔生产周期、交货期相对较长,成本端仍处于持续下行周期内。此外,大型风塔比重提高,也对公司毛利率改善有很大帮助。2016年1季度实现盈利0.70亿元,同比增长80.16%,大大高于收入增长速率,整体净利率为18.25%,同比增长6.34%,环比增长7.24%,盈利能力大幅提升。

    哈密宣力300MW风电项目顺利并网,2016年计划推进380MW风电项目建设:公司下游风电场业务快速推进,新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初开始吊装,并于2015年底成功并网发电,预计2016年上半年可以完成所有设备的并网调试与运营,为公司提供新的利润增长点。该项目为哈密--郑州800KV特高压直流输电线配套项目,通过特高压输电线路实现“疆电外送”,保障消纳。同时2015年公司新增风电场核准项目380MW,新增新能源项目资源储备1000MW。未来五年,公司规划完成至少2GW权益装机目标,每年新增装机容量不低于350MW,新增核准计划400~500MW。按照每年4元/W测算,预计每年风电场业务每年将会增厚业绩1.5亿元,成为公司业绩的新的增长极。2016年,公司在完成前期新疆300MW风电项目并网发电的基础上,计划推进山东和河南等地共计380MW风电项目的投资建设工作。

    投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.57元、0.81元、0.99元,对应PE分别为20倍、14倍和11倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价16元,对应于2016年28倍PE。

    风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。（中泰证券）