禾丰牧业：禽链将迎高景气时期

    事件:4月27日,公司发布2016年一季报。报告期内,实现营收20.8亿,同比增长5.55%;归属于上市公司股东净利润6831万,同比增长约40%;归属于上市公司股东扣非净利润约5811万,同比增约92%。

    我们的分析和判断:

    1、受益养殖景气传导,一季度业绩略超预期。报告期内,受益养殖户补栏,公司销量有所增长,预计同比增长约20%,饲料价格下降拖累公司收入增长。另一方面,饲料原材料成本同比大幅下降,玉米、豆粕价格同比下跌均超过15%,带动公司一季度毛利率增长约1.4%,推动一季度业绩增长。同时,报告期内公司收到政府补贴约1200万,贡献部分业绩。

    2、饲料业务迎来黄金盈利期。养殖景气正在向后周期(饲料、疫苗)传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约30%,同比上涨约50%;仔猪价格均价约50元/公斤,较年初上涨50%,同比上涨超100%。在养殖景气传导下,我们认为:1)16年上半年,成本下降,毛利率提升,销量结构性增长.。2)16年下半年,毛利高位,存栏回升,销量全面增长。16-17年饲料业务将迎来盈利增长加速期。

    3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务或超预期。受益产能大幅收缩,16-17年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链,据我们推算,公司2015年屠宰加工约10万吨鸡肉,在禽链高景气背景下,公司禽板块业绩或超预期。

    投资建议:我们预计公司2016年-2018年的净利润为4.1、5.2、6.8亿,复合增速约30%;给予17年25倍PE 估值,6个月目标价为16元,给予买入-A 的投资评级。

    风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。（安信证券）