博晖创新：检测检验处于产品业务线突破的零界点

    1.事件。

    2016年4月30日,公司发布2015年年报和2016年一季报。

    其中2015年实现销售收入2.69亿元,归属于上市公司股东的净利润1,188.2万元,同比增长分别为166.26%和-68.85%。2016年第一季度,公司实现销售收入6,490.1万元,归属于上市公司股东的净利润230.6万元,同比增长分别为176.46%和-48.71%。

    2.点评。

    (一)事件点评。

    2015年是公司跨越发展的重要一年,虽然公司规模上完成了量的飞跃,但是“质”的飞跃需要“净利润率”的提高来体现。目前公司已经形成了检验监测+血制品双领域发展的格局,其中2015年完成对对河北大安制药有限公司48%股权及广东卫伦生物制药有限公司30%股权的收购之后,公司产品销售收入构成为检验监测1.49亿元、血液制品1.16亿元、其他业务0.43亿元,分别占比55.29%、43.11%和1.60%,多元化产品结构已经完成。

    血液制品业务增加营收体量,但利润空间有待释放。公司目前血液制品的毛利率只有19.90%,远低于检验监测业务的69.23%,直接拉低了公司毛利率水平,从2014年的78.57%下降到47.71%,应该说由整合带来的阵痛明显,但提高的潜在空间巨大。公司血液制品业务横向对比也处于绝对超低毛利率水平,例如(2015年毛利率):华兰生物57.95%(已是华兰生物5年的最低毛利率);上海莱士61.38%;博雅生物64.11%;天坛生物47.45%(血液制品业务);ST生化54.19%(血液制品业务)。公司血液制品毛利率远低于行业平均的原因在于,河北大安产品批文不足,只能主要生产白蛋白产品和其他少量血液制品,目前公司正在积极运作血液组分调拨事宜,充分发挥河北大安和广东卫伦的协同作用。

    检测检验处于产品业务线突破的零界点,管理费用(研发费用)投入巨大。公司已经形成了微量元素监测、微流控技术平台和质谱仪技术平台三大监测检验技术平台,但微流控技术平台和质谱仪技术平台是公司通过内生和外援在2015年搭建完成的项目,尚未取得营收上的突破,因此在一定程度上拖累了公司2015年的业绩。

    在管理费用上,2015年达到8,412万元,同比增长134.37%,其中研发直接投入金额达到3,879万元,占收入比14.43%,同比增长72.7%。

    在并表河北大安、广东卫伦,以及收购质谱仪公司Advion公司之后,也导致公司销售费用大幅提高,2015年达到3,570.8万元,同比增长71%。

    3.投资建议。

    我们按照承诺的大安净利润进行保守的财务预测,2016-2018年预计净利润分别为4,638万元、6,646万元和8,807万元,摊薄后对应EPS分别为0.11元、0.16元和0.22元。公司原有微量元素检测业务和稀缺血制品资源形成双现金牛业务。微流控与质谱仪的两大平台型高新技术有能力作为颠覆性的体外检测技术,潜在市场空间不可估量。因此,我们维持公司的“推荐”评级。

    4.风险提示。

    微流控芯片检测仪器配套的试剂盒申请低于预期;血浆组分调拨进度低于预期;质谱仪国产化和国内市场推广低于预期。（中国银河证券）