惠而浦：洗衣机变频项目顺应消费升级趋势

    增长主要驱动之一:惠而浦全球订单转移将带来公司出口业务爆发式增长。惠而浦入主公司后,合肥将成为惠而浦全球仅次于美国的生产和研发基地,公司开始逐步进入惠而浦全球定价系统,惠而浦全球订单将逐步向公司转移,带来出口迅速增长。从订单转移空间看,中性假设下,如果未来5年惠而浦集团订单中15%业务量转移到公司,则5年后的订单转移空间约为100亿元;从转移进度看,按照目前订单转移的进度计算,我们认为未来3年转移量将达到26亿。

    洗衣机变频项目顺应消费升级趋势,将提升产品竞争力。尽管国内洗衣机行业将保持较低增速,但是产品结构升级背景下,高端、节能、大容量等特性成为行业发展趋势,公司投入8.9亿进行洗衣机和电机、程控系统变频改造,进一步提升产品竞争力,根据公司项目可行性分析,洗衣机变频技改项目和变频电机项目达产后每年将分别新增营业收入9亿元和25.7亿元。

    增长驱动之二:效率提升,品牌重新定位与事业部重新划分厘清内部关系。公司4个品牌得到清晰定位,惠而浦定位高端,三洋、帝度定位中端,荣事达定位大众品牌,全方位覆盖不同层级市场。2015年由以品牌为主(惠而浦+荣事达、三洋+帝度)划分事业部,重新调整为洗衣机、冰箱和综合类三大事业部,内部关系理顺后,惠而浦洗衣机市场占有率逐步提升,三洋洗衣机份额下滑速度收窄。

    线上、线下渠道同步发力,内销份额将显著回升。线下渠道中,公司加强与苏宁、国美等大型连锁企业的合作关系,预计能够回升至整合前8%左右的销售占比,一二级市场中KA渠道的发力将提升公司产品市场份额,同时在三四级市场,公司采用代理销售模式(代理商—>分销商—>门店模式),渠道下沉进一步拓宽市场覆盖度。线上渠道中,2014年成立单独电子商务公司,整合全国资源进行管理,天猫、京东、苏宁易购、国美线上商城均已建立官方旗舰店。2015年公司电子商务销售收入同比增长80%,公司电商销售占比已达营业收入15%,电商渠道将成为公司市场份额拓展的重要增长点。

    股价弹性催化因素:广东惠而浦注入公司方案确定,但具体时间有待市场时机。广东惠而浦微波炉资产优质,盈利能力强,尽管目前由于部分资产历史原因导致暂缓注入,但是为了解决同业竞争,未来基本确定注入上市公司,能够增加公司营业收入约15亿元,净利润1亿元左右。

    盈利预测与投资评级。我们分别上调公司2016年—2018年每股收益0.02元、0.11元和0.14元,分别达到0.58元、0.72元和0.92元,对应的动态市盈率分别为17.6倍、14倍和11倍,在出口订单转移和内销改善双轮驱动下,未来公司收入和利润增速存在较大的超预期可能性,上调公司至“买入”投资评级。（申万宏源）