康美药业：着眼未来注重当下

    业绩保持快速增长,经营现金流未来有望好转

    2016年Q1营收58.86亿元(+17.66%);净利润9.89亿元(+20.90%),EPS为0.23元,业绩继续保持较快增长趋势。分产品来看,估计中药饮片、药品器械流通保持快速增长,中药材贸易负增长、药材贸易业务占比持续下降(2015年年报中药饮片收入+32.89%、中药材贸易-15.82%、药品流通+42.89%、医疗器械+36.15%)。Q1经营净现金流4.9亿元,同比-47.33%,由于去年同期经营净现金流是全年最高的一期,本期经营净现金流同比下降较多可以理解,从环比角度来看:本期经营净现金流/净利润为0.47,而2015年Q1-Q4为0.18,环比有较大提升。2014-2015年两年公司经营净现金流/净利润分别为0.50、0.18,经营净现金流明显小于净利润,其核心原因在于经营性支出的持续增加,最重要的支出在于存货的增加,14-15年存货增加的主要原因在于林下参项目的种植、中药材交易市场的开发成本以及医药流通业务的快速扩大。未来随着前期投入项目逐步进入收获期,公司经营净现金流情况可能逐步好转。

    新的医药商业模式带动中药饮片,药品器械流通高速增长

    在药品零加成推进、医药分家试点扩大等政策的背景下,公司在深广京沪蓉等地快速推进智慧药房模式,加上超过100家医院的药房托管业务,使得公司饮片和医药商业业务进入高速增长阶段。医药分家后处方外流,门诊药房将成为社会化大药房,公司智慧药房等模式不仅承接医院处方外流,还牢牢掌握了门诊药房资源,从结果上看:一方面快速扩大公司药品器械配送规模、另一方面快速提高自产中药饮片的市场占有率,我们估算16-17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达到4.5亿元、9亿元、17年中药饮片总体规模将超过58亿元,药品器械配送业务17年收入规模将达到110亿元。届时公司将成为全国大型的工商业一体化医药企业、中药饮片+药品器械流通利润占比将达到50%以上。

    着眼未来注重当下,维持“买入”评级

    预计16-18年EPS0.77/0.96/1.20元,16-18年同比+24%/25%/25%,PE19/15/13倍。公司是医药分家大趋势下最为受益的企业、而电商、消费品、互联网医疗的布局在未来亦有可能形成多点开花局面。公司着眼未来、注重当下,短中长期逻辑清晰,是我们最重点推荐的长线品种之一,维持买入评级。

    风险提示:业务快速扩张背景下人才储备有可能不足。（国信证券）