金禾实业：内生与外延并举 未来盈利多点开花

    事件:公司发布16年一季报:1-3月实现营业收入8.37亿元,同比增加9.77%;归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元,同比增加261.21%,折合EPS 为0.25元。扣非后净利润6421.68万元,同比增长100.23%;加权平均ROE 为6.83%,同比增加4.81个百分点。公司业绩超市场预期。同时公司预计16年1-6月归属于上市公司股东的净利润为2.00~2.30亿元,同比增长70%~95%。

    精细化工与基础化工板块业绩双双增长:公司一季度净利润同比大幅增长,主要是由于:1)精细化工板块产品销量同比增幅较大,我们判断销量提升的主要原因为,公司安赛蜜主要竞争对手苏州浩波因破产清算仅维持少量出货,公司Q1采取价格维持策略抢夺浩波的市场份额效果显著,销量同比大幅增长。公司安赛蜜和甲乙基麦芽酚已于4月开始提价,我们判断后续价格有望继续上涨,量价齐升下公司作为双寡头业绩提升将在之后季度得到体现;2)公司Q1毛利率19.66%,同比增长6.29个百分点,基础化工板块作为公司主要的收入和毛利来源,一季度在原材料煤炭、尿素等大宗产品价格降幅较大的情况下生产成本得以降低,毛利率增加带动公司整体盈利能力增强;3)公司全资子公司滁州金丰投资有限责任公司在2016年第一季度完成了拆迁清算,确认收益,实现净利润8,000余万元。

    竞争对手突发严重事故,甲乙基麦芽酚有望创历史新高:具体分析见下页;

    原料双乙烯酮提价开启安赛蜜涨价趋势,浩波退出下后续有望迎来更大幅度上涨:具体分析见下页;

    内生与外延并举,未来盈利多点开花:具体分析见下页;

    精细化工板块两大产品格局生变,利好公司量价齐升:公司精细化工板块两大寡头垄断产品行业格局均发生重大变化,原料涨价开启安赛蜜涨价趋势,浩波退出下有望迎来一波更大幅度上涨;甲乙基麦芽酚唯一对手突发严重事故可能面临长期停产,公司两度调价后续依然有可能继续向上提价甚至创历史新高,量价齐升公司有望获取超额利润。同时公司持续回购和控股股东增持彰显对公司未来发展极强信心,我们预计公司16-18年EPS 分别为0.62、0.80和0.95元,维持买入-A 投资评级,目标价18元。

    风险提示:宏观经济增速持续下滑、市场竞争加剧、新产品盈利不及预期等。（安信证券）