华贸物流：海运业务拓展卓有成效

    跨境综合物流业务占比提升,带动毛利率上行。2015年营业收入同比上升0.14%,主要原因是供应链贸易收入同比下降抵消了跨境综合物流业务增长所致。最终,公司毛利率同比上升1.7个百分点,净利润同比增长29.36%,原因在于:1)由于业务量增加、收购德祥集团、引进香港空运团队,毛利率较高的跨境综合物流业务收入占比上升,带动了整体毛利率提高;2)受经济结构调整影响,钢铁需求不足与产能过剩矛盾突出,公司减少了钢铁产品经营与采购执行,电子产品部分客户因调整生产计划减少了采购委托,因而供应链贸易业务占比下降,变相带动毛利率上行。

    单季度来看,公司4季度收入同比上升14.13%,毛利率同比上升0.4个百分点,归属净利润3991万元,同比上升10.86%,实现EPS为0.05元。

    海运业务拓展卓有成效,供应链贸易有待恢复。1)2015年实现国际空运业务量23.45万吨,同比增长23.07%,而营收同比上升10.22%,收入增幅低于业务量增幅,主要原因是行业供给过剩,导致单价降低;2)公司实现国际海运业务量76.89万标箱,同比增长13.26%,而营业收入同比增长27.2%,系公司通过订舱平台建设、大客户合同物流开发等方式提高营销能力,在国际海运供需失衡的情况下实现了量价齐升;3)仓储第三方物流实现营业收入3.52亿元,同比增长56.99%;4)供应链贸易收入26.35亿元,同比下降18.47%,其中钢铁和电子产品的采购执行业务收入分别同比下降37.17%、53.25%。

    维持买入评级。公司的“国有控股,民营机制”可兼顾资源禀赋与机制灵活性。看点主要来自外延式扩张的业绩兑现与进一步拓展,实际控制人与中国国旅集团的重组暂无定论。考虑增发与中特物流的并购,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.37元和0.44元,对应PE为33倍、27倍和22倍,维持买入评级。

    风险提示:国际贸易形势走弱影响公司主业发展,并购资产业绩不达预期。（长江证券）