泛海控股：参股万达系影视资产

    核心观点:

    双主业协同发力,收入增长超预期。

    15年内地产+证券的业务结构为公司贡献了极高的收入增长以及业绩弹性,地产业务贡献及结算收入94.18亿,与去年同期相比增长55.79%;金融业务合计贡献32.52亿元,同比增长107.6%。在15年的销售基础之上预计16年公司地产业务利润贡献还将维持稳定增长,金融方面考虑到民生信托业绩并表和资本市场的整体走势,预计全年公司总利润将在25亿左右。

    投资业务板块发力,参股万达系影视资产。

    16年初,公司入股万达影视传媒以及青岛万达影视,合计投资规模20亿元,分别获得万达影视和青岛万达6.61%和7.59%的股权。青岛万达在16年初收购传奇营业100%股权。此次募资后万达影业和青岛万达影视合计估值为350亿元,预计16年整体利润规模在11亿左右。

    融资步伐紧凑,杠杆水平继续上升。

    公司在15年通过多元化的融资方式,直接融资规模共313亿元。公司15年末净资产负债率水平继续上升达到258%,与14年同期相比上升29个百分点,短期债务压力方面与14年相比有所降低。

    预计公司16-17年的业绩分别为0.49和0.64元,维持为“买入”评级。

    16年是公司三年打基础的最后一年,向金融全产业链的转型需要大量的资本金支持,当前大的环境有利于公司完成新业务平台的搭建。16年我们将会继续关注公司金融领域的业务拓展,同时对于公司内部各板块之间的协同融合以及金融创新工作给予关注。

    风险提示。

    公司再融资进程存在不确定性,市场波动对于民生证券业绩影响。（广发证券）