松芝股份：传统乘用车空调有望跨入合资体系

    公司发布2015年报,全年实现营业收入30.0亿元,同比增长18.7%;归属于上市公司股东的净利润3.1亿元,同比增长12.3%;每股收益0.76元。拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。公司收入和利润大幅增长,主要受益于:1)大中型客车空调销售快速增长,全年共交付超过4.8万台,同比增长超过25%;各类型新能源客车空调超过1.6万台,同比增长超过200%;2)自主品牌乘用车空调继续保持稳定增长,并与多家车企配套新能源乘用车空调。公司发布2016年一季报,实现营业收入7.1亿元,同比增长19.7%;归属于上市公司股东的净利润0.6亿元,同比下降21.4%;每股收益0.14元。我们估计1季度收入增长和利润下滑并存的原因是短期公司销售产品结构下移所致,预计后续高毛利率的大型客车空调销售占比有望回升。在财政补贴、比例考核等因素推动下,新能源公交客车渗透率有望快速提升。公司纯电动公交客车空调龙头地位稳固,将持续受益。公司乘用车空调自主品牌覆盖率国内领先,并有望逐步进入合资品牌供应体系,广阔市场空间值得期待。新能源乘用车有望长期高速增长,公司乘用车电动空调客户涵盖江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商,长期发展值得期待。我们预计松芝股份2016-2018年每股收益分别为0.94元、1.14元和1.25元,给予公司25倍2016年市盈率,目标价下调为23.50元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    新能源公交客车快速增长,市场龙头持续收益。上海、广东等地方政策陆续出台,在财政补贴、比例考核等因素推动下,新能源公交客车渗透率有望快速提高。公司纯电动客车空调龙头地位稳固,将长期持续受益。

    传统乘用车空调有望跨入合资体系,新能源乘用车空调长期看好。公司传统乘用车空调自主品牌配套率国内领先,并有望逐步进入合资品牌供应体系,广阔市场空间值得期待。在油耗限值等因素推动下,新能源乘用车有望长期高速增长,2020年销量有望高达150万辆,公司电动空调客户涵盖江淮汽车、五菱等国内主流厂商,长期发展值得期待。

    评级面临的主要风险

    1)大中型客车空调销量不及预期;2)乘用车空调发展不及预期。

    估值

    我们预计松芝股份2016-2018年每股收益分别为0.94元、1.14元和1.25元,给予公司25倍2016年市盈率,目标价由28.50元下调为23.50元,维持买入评级。（中银国际证券）