豫金刚石：看好人造钻石“施华洛世奇”模式的崛起

    我们的观点:

    一季报业绩大幅增长,看好大单晶产品放量带动公司全年业绩大幅提升。公司是国内人造金刚石骨干企业之一,具有完整的上中游产业链资源。公司在大单晶金刚石量产和品质方面具有技术和先发优势,2014年起公司逐步实现大单晶金刚石产品的量产与销售,其在公司整体收入占比及对毛利率贡献方面呈现大幅提升的趋势。公司2015年5月与深圳康泰盛世珠宝公司签订大单晶钻石的购销合同,合同总金额7,056万美元(约合人民币4.31亿元,以美元汇率6.11计算),合同履行期限2年,我们判断2015-2016年、2016-2017可分别贡献2.15亿左右的大单晶收入,按照60%左右的毛利率计算,可分别带来1.3亿左右的毛利。公司还与印度钻石首饰销售商KILInternationalLimited等多家国内外知名珠宝首饰企业开展业务合作。我们预计在大单晶金刚石产品销量趋好的带动下,公司今年业绩有望同比大幅提升。

    宝石级人造大单晶有望改变人们的消费习惯,看好人造钻石“施华洛世奇”模式的崛起。人造金刚石在物理上和化学上是百分之百的金刚石。无论从外观还是品质而言,宝石级人造大单晶金刚石现均已达到与天然金刚石相媲美的程度。随着中国经济的发展和消费者消费观念的转变,钻石饰品消费在中国呈现出快速增长的趋势,钻石零售市场占全球钻石零售市场份额位居世界前列。我们认为,人造大单晶金刚石因同时具有天然钻石高硬度、强折射率和高色散的品性,可在一定程度上成为天然钻石的替代品。我们看好“施华洛世奇模式”在人造大单晶金刚石产品上的复制,未来不排除有影响力的人造金刚石钻饰消费品牌在中国、印度等人口基数大、消费升级诉求强等多因素导致的新兴钻饰消费大国崛起。

    受益于定增完成后人造大单晶产品的放量,公司盈利能力有望显著提高。公司2015年9月公告,拟以8.71元/股非公开发行不超过5.27亿股,募资不超过45.88亿元投入年产700万克拉宝石级钻石项目及补充流动资金,限售期为3年。其中公司实际控制人及高管人员大比例认购,合计参与达28.08%,我们认为体现了公司实际控制人及执行层对于公司积极发展宝石级大单晶金刚石战略的认可和推动。此外,金利福珠宝实际控制人认购此次定增10.90%股份,我们认为这将为公司未来建设宝石级钻饰珠宝流通渠道、打通消费级大单晶产业链上下游奠定了基础。大单晶金刚石单价与毛利率水平皆较传统人造金刚石产品具有明显优势,我们认为公司此次定增的获批为下一步转型成为国内宝石级人造钻石的领军企业奠定了坚实的基础,看好公司未来在大单晶工业和消费级产品的广阔发展空间。

    金刚石线锯及金刚石微粉等传统业务发展良好,为公司业绩增长奠定坚实基础。公司2015年6月已完成4亿元定增,由公司实际控制人全额认购,其中2.85亿元投入年产3.5亿米微米钻石线扩产项目,预计今年内可建成投产。项目达产后,正常年均可实现销售收入1.6亿元及净利润4,100万元。微米钻石线主要作为金刚石线锯设备,用于切割光伏硅片、蓝宝石(包括LED蓝宝石衬底)、精密陶瓷、贵重金属及水晶等,随着太阳能光伏行业、蓝宝石行业及消费类电子行业市场需求的持续增长,公司微米钻石线的需求有望进一步扩大。

    此外,2015年11月公司控股子公司华晶微钻分别与圣彼得堡钻石实业、梵罗尼、昌弘贸易、VINAYGEMS、微晶企业等五家公司签订了微纳米级金刚石单晶、微粉等产品订货合同,合同总金额约为9,200万美元(约合人民币5.87亿元,以美元汇率6.38计算),合同履约期限1年,相当于公司2015年营收7.63亿元的76.9%。

    我们看好公司金刚石线锯、金刚石微粉等传统业务仍将保持良好发展态势,为公司业绩增长奠定坚实基础。

    看好大单晶产能提升后对于公司收入及毛利的改善,维持“买入”评级。我们看好公司2016年宝石级大单晶产能和销售收入出现较大幅度的提升,以及由此对公司利润水平的显著增厚。谨慎起见我们暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.15、0.27、0.43元,当前股价对应市盈率估值分别为67.90、37.86、23.93倍,维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动风险,非公开发行未完成风险,大单晶金刚石项目推进不达预期风险,大单晶金刚石市场价格低于预期风险,人造钻石“施华洛世奇”模式不成熟及人造钻石在消费领域推进的不确定性风险,公司相关订单的不确定性风险,单晶金刚石、金刚石微粉及金刚石线锯市场价格持续走低风险。（国海证券）