凯撒旅游：产业深度融合 协同效应尽显

    参与乐视体育B轮融资,曲线切入体育产业。3月15日晚公告,公司计划出资6亿元投资嘉兴永文明体投资合伙企业(简称“嘉兴基金”)。嘉兴基金成立后,计划以12亿元参与乐视体育B轮融资,乐视体育B轮计划融资规模为70亿元,B轮投前估值135亿元,投后估值205亿元;预计本轮融资结束,嘉兴基金将持有乐视体育5.85%的股权。

    国内市场仍处发展初期,蓝海亟待开发。世界旅游组织数据显示,全球体育旅游产业每年增长率可达14%,至2020年体育旅游产业的产值将超过每年4500亿欧元。对比发达国家,体育旅游产值可占到全国旅游收入的25%,我国体育旅游产值仅占5%,仍属于蓝海市场。

    产品链条围绕赛事展开,门票及目的地资源决定竞争力:①围绕赛事可衍生出多项增值服务:比赛前期开展赛事周边产品及纪念品的零售业务,比赛期间借助互联网搭建线上体育社交平台,可与购物游+城市周边游进行组合销售的方式来延长旅行时间+提高客单价。②获票途径+目的地资源构筑起行业壁垒:目前获得门票的途径主要有两种:与官方合作获取门票以及通过目的地代理公司获取门票。对于长期从事出境游业务并形成规模化的上市公司来说,开展体育赛事旅游不管在经营管理、成本控制、上下游资源整合能力等各个方面均具备先天优势。

    乐视体育估值205亿,构建互联网体育生态。乐视体育主要股东为乐乐互动体育文化公司(持股37.90%)和北京鹏翼资管(持股20.67%);贾跃亭为实际控制人。2015年未经审计总资产44.42亿元,净资产4.08亿元;全年未经审计营业收入4.17亿元。①致力于以媒体服务为切入点,进一步打通赛事运营、智能硬件及互联网应用服务等领域。②拥有全球种类最全、数量最多的体育赛事版权资源,截止2015年末,涵盖了22个体育大项、310个小项赛事直播及节目资源,其中独家版权为217项。③通过PC端、移动端及互联网电视端向用户提供在线体育娱乐视频服务,日均访问次数约2800万。

    产业深度融合,协同效应尽显。①出境游资源优势是布局体育旅游行业的先决条件:公司通过组建邮轮公司、发起产业基金,深度布局优质上游资源;下游零售网络健全,出境游产品2/3以上通过自有渠道销售,体育赛事门票的营销将最大程度受益于公司线下网络的快速扩张。②用户资源共享,产品优势互补:双方拥有大量的核心用户资源,可进行双向导流。乐视强大的版权资源能够让游客随时随地享受比赛乐趣;凯撒的全产业链运营模式能够为乐视潜在出游用户带来更多体验式消费。③围绕体育产业大IP,并购整合力度进一步加大。凯撒旅游已成为16年里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商顶级合作伙伴,确立“奥运大IP+旅游”的产品运营模式。公司将结合乐视体育“互联网+”以及新兴传媒方面的强大基因,共同开发具有特色以及个性化的体育旅游产品,推动出境产业链进一步延伸。

    维持盈利预测,给予“买入-A”评级。公司主要从事出境游产品批发、零售、企业会奖业务以及目的地旅游资源服务;全面对接海航资源后发挥协同效应,品牌影响力与综合竞争力进一步提升。16年公司将发力上下游整合,完善零售网络布局,加大线上及信息化投入。我们预计公司16-18年EPS为0.32、0.45、0.58元,当前股价对应PE为86倍、60倍、47倍。给予目标价34.33元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:宏观经济下行压力影响旅游景气度,市场竞争风险。（安信证券）