全筑股份：拓展定制化菜单式服务

    事件:全筑股份发布年报,2015年实现营业收入21.85亿元,同比增长20.59%;实现归属于上市公司股东的净利润8253.25万元,同比增长10.03%;EPS0.55元;业绩符合预期。

    点评:

    业务收入增长符合预期,华北、西北地区业务快速发展:公司2015年实现营业收入21.85亿元,同比增长21.85%。公装施工业务实现营业收入20.66亿元,同比增长21.62%,占营业总收入的比重约为95%,其中公装施工业务中的住宅全装修业务占营业收入比重达80%以上。其他业务包括家装施工、设计业务、家具业务等,营收占比约5.42%,同比增长5.21%。分地区看,华东地区业务收入占比约52%,同比增长9.53%;东北地区业务收入占比约15%,同比增长6.31%;华北地区和西北地区业务增长迅猛,营业收入占比分别为13%和8%,分别同比增长407%和166%。

    深耕住宅全装修,公司毛利率维持稳定:公司深耕住宅全装修业务,并在该业务上维持了稳定的毛利率水平。2015年营业销售毛利率为13.54%,与上年基本持平。其中,公装施工业务毛利率为12.81%,比上年增长2.13个百分点。公司三项费用率保持较低水平,管理费用率为2.38%,销售费用率为1.02%,财务费用率为0.86%,三项费用合计占营业收入的5.48%,比上年同期增加1.22个百分点。实现归属于上市公司股东的净利润8253.25万元,同比增长10.03%,净利润增长水平低于营收增长水平主要是由于费用和资产减值损失占比略有提升。

    拓展定制化菜单式服务,实现客户个性化需求的标准化:由于消费者始终认为全装修住宅无法满足自身个性化需求,而完全个性化的产品或服务因无法实现规模经济而影响公司的业务扩展及盈利水平。为有效平衡公司标准化和消费者个性化之间的矛盾,公司基于长久以来住宅全装修项目积累的大量数据和经验,将装修设计方案各组成部分拆分为SKU产品并将其数据化,形成数据库,并将房地产开发企业或消费者的个性化需求加以分析计算,最终以标准化、定制化的菜单式服务为消费者提供整体解决方案。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.72元和0.74元。考虑到公司在住宅全装修领域的龙头地位及未来的成长性,我们维持对公司的“买入”评级。

    风险因素:对恒大地产存在单一客户依赖过大风险;全装修增长低于预期;互联网家装业务推进速度低于预期;房地产市场景气度下滑。（信达证券）