炬华科技：并购频频 扎根能源互联网

    事件:3月12日,公司公布了《2015年年度报告》、《2016年度第一季度业绩预告》、《关于收购上海纳宇电气有限公司100%股权的公告》和《关于对外投资杭州经纬信息技术股份有限公司的公告》等公告。

    点评:

    传统电表主业稳步增长,单相智能电表增长较快。2015年,公司实现营业收入108,683.64万元,同比增长9.97%,归属于母公司所有者的净利润23,613.30万元,同比增长10.40%。其中,单相智能电表实现收入43448.51万元,同比增长32.27%;专变终端、配变终端、集中器实现收入11468.41万元,同比增长14.76%;三项智能电表实现收入28262.97万元,同比略微下滑2.82个百分点。公司在行业下滑的背景下,业绩稳步增长,在国网的招标中取得较好的成绩。2015年,公司在国网三次招标中,中标总只数362.87万只,实现收入78441.87万元,位列行业第三,占公司总收入比重约72.17%。另外,公司海外业务实现收入7761.59万元。公司收购了捷克Logarex智能电表公司,继续拓展海外市场。2016年第一季度,公司实现盈利4,485.58万元~5,767.17万元,同比上升3%~35%。其中,非经常性损益约825万元,主要为收到相关政府补贴。

    并购频频,扎根能源互联网。2015年以来,公司收购了炬源智能、纳宇电气和发起炬华联昕并购基金,增资立元通信。炬源智能的主营业务为智能水表、燃气设备及仪表、暖通设备及仪表、环境监测仪器仪表和水、电、气、热自动化终端等。收购完成后,公司将集成电、水、气、热四种基本能耗计量,形成四表合一,有利于公司掌握终端用户的电、水、气、热等多种能源消费数据,增加对终端用户的粘性。2015年10月,公司出资4500万元作为有限合伙人,发起炬华联昕产业并购基金,增资浙江立元通信,增强智慧云平台。公司将通过炬华联昕基金,整合优势资源,积极向公共能源计量、能源互联网及电力服务领域拓展。2016年2月,炬华联昕基金出资1000万元,增资立元通信。立元通信拥有视频监控应用领域的自主核心技术,能提供从系统联网架构、视频信息的采集、视频信息的存储组织、视频信息的应用到系统维护管理等应用解决方案。纳宇电气主要从事用户端智能电力仪表业务和能源管理系统集成。根据承诺,2016年~2018年,纳宇电气将分别完成净利1960万元、2190万元和2450万元,三年合计6600万元。另外,公司拟增资1300万元,获取经纬信息10%股权,加大对能源互联网的布局。

    与大股东合资设立售电公司,布局电改售电大市场。2015年9月,公司与控股股东杭州炬华集团签订《出资协议书》,拟共同出资设立浙江炬能售电有限公司,合资公司注册资本21800万元,其中公司拟出资19620万元,占注册资本的90%;炬华集团拟出资2,180万元,占注册资本的10%。浙江省中小企业众多,成立售电公司,公司可以利用在智能电表和用电信息系统方面的优势,为当地的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电和用电需求侧管理等服务。

    首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年,EPS分别为1.10元、1.26元和1.42元,分别对应22.63倍、19.84倍、17.60倍PE。考虑到公司传统电表业务稳定,在售电市场和能源互联网领域积极布局,市值空间较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电改不达预期风险;并购整合风险。（国联证券）