金晶科技：纯碱业务受益提价弹性明显

    连续两年亏损,四季度出现改善趋势:公司目前拥有玻璃与纯碱两大业务,近年营收比例在7:3左右,受玻璃行业景气低迷影响,公司已连续两年亏损。

    公司预告披露2015年归属净利约3000万,主要因为收到政府补贴1.2亿元,按前三季度亏损1.06亿元推算,公司四季度实现盈利,已出现改善趋势。

    玻璃业务底部向上,盈利有望超预期:玻璃价格经历2014年的大幅下跌,去年已长期处于历史底部,底部震荡是2016年最差结果,在稳增长、供给侧改革政策刺激下,行业有望出现供需边际改善、价格反弹。同时公司是老牌玻璃企业(业内第一家实现超白玻璃生产),目前8条产线合计产能约3000万重箱,技术实力领先,整体竞争力突出,去年开始公司积极进行玻璃深加工,调整产品结构(关停1条产线、冷修1条产线)。整体来看公司玻璃业务2016年盈利表现有望底部向上。

    纯碱业务受益提价弹性明显:纯碱行业供给侧产能进入收缩周期,15年开工率持续回升至高位,行业供需偏紧具备持续涨价条件,15年12月以来纯碱价格连续上调,累计幅度达到200元/吨。公司目前拥有纯碱产能约100万吨,业务整体竞争力突出,15年H1毛利率为33%,处于行业领先水平(三友化工29%)。假设纯碱价格每上涨100元,公司净利润增加约7500万,对应EPS增加0.05元,受益弹性明显。

    普惠型股权激励,公司未来发展动力足:公司去年11月以2.77元/股授予370名激励对象限制性股票3619万股,解锁条件条件为2016年-2018年净利润分别达到1500万、2250万和3000万。

    投资建议:给予“买入评级”:玻璃价格历经大跌已长期处于底部震荡,后续受益政策刺激有望迎来反弹,而公司作为传统老牌玻璃企业,积极进行玻璃深加工、调整产品结构,玻璃业务盈利将底部向上;另外公司具有较强实力纯碱业务,受益价格持续上涨弹性较大;公司16年业绩有望迎来底部反转,预计2015年-2017年EPS为0.02、0.20、0.27,给予买入评级。

    风险提示:宏观经济大幅下行、产品价格大幅下跌;（广发证券）