罗莱生活：合伙人制度顺利推进 电商事业部进展较快

    报告要点

    事件描述

    公司发布2015年年度业绩快报,报告期内实现营业总收入29.16亿元,同比增长5.59%,较去年降低3.81个百分点;归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比增长3.06%,较去年降低16.79个百分点,按最新股本计算, 2015年实现EPS 为0.58元,2014年为0.57元。

    据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润0.86亿元,按最新股本计算, 对应实现EPS 为0.12元。

    事件评论

    四季度销售不振拖累全年业绩,营收增速缩窄。2015年全年,公司实现营收29.16亿元,同比增长5.59%,增速较上年收窄3.81个百分点;其中, 前三季度营收同比增长8.84%,四季度受电商渠道增速放缓影响营收同比降低1.25%。2015年双十一销售额为1.9亿,虽然较2014年1.8亿有所提升但增速大幅下降,在电商渠道整体增速放缓的背景下,未来公司的电商战略或将进一步调整、减少对单一平台的依赖、降低单一时间段的促销力度,进行分散化营销。

    合并加盟商进展顺利,立体营销渠道搭建稳步推进。为适应新时期零售化的发展趋势,公司积极推进加盟转直营战略、试图搭建立体营销渠道。2015年全年合并的加盟商数量约为12家,营收占比达15-20%,目前公司零售渠道(包括直营、类直营、电商)营收贡献为40%,未来期望达到60%左右的水平。考虑到加盟转直营因素对公司营收规模的提振作用,预计公司2015年整体产品销售收入同比增速或小于5%。

    华丽转型大家居,罗莱HOME 店全线铺开。目前制约家纺业务发展的主要原因是消费频次短期难以提升,在美居消费理念逐步受到认可的背景下,公司正逐步向具备更高的消费频次和连带消费率的大家居领域转型,多品牌事业部全线铺开。除主要销售高端进口产品的廊湾家居馆外,罗莱HOME 店16年计划开店300家,规划面积为300坪左右,短期HOME 店的产品配比是家纺:家居:其它=5:2:3,家居店年坪效有望达到1.5万元。

    合伙人制度顺利推进,电商事业部进展较快。目前合伙人制度推进顺利、不同事业部之间的进程因业务发展情况而有差别,电商事业部以及廊湾家居店进展较快、罗莱主品牌主要以片区形式进行、乐优加目前体量较小主要采用期权的形式,整体来看各合伙人制度中集团持股有60-70%。

    打造智能家居产业链,投资并购预期强烈。为适应消费新趋势、扩展业务新增长点,公司借助传统家纺产业优势进军智能家居产业,先后与和而泰/迈迪加建立战略合作关系、构建智能卧室生态系统,设立互联网投资基金、产业投资基金及罗莱梧桐产业并购基金,聚焦与主业相关的产业投资与并购活动。2015年10月公司定增计划暂缓复牌,主要是由于该非公开发行股票事项涉及工作量较大、短时间内公司未能完成全部相关工作。待时间成熟,预计公司的外延投资并购活动将进一步推进。我们看好公司的长期发展,预计公司2015年、2016年EPS 分别为0.64元、0.75元,对应目前估值19倍、16倍,维持“增持”评级。（长江证券）