长春高新：积极布局儿科医院促增长

    业绩总结:公司发布2015年报,实现营业收入24.0亿(+6%),扣非后净利润3.8亿(+16%);利润分配方案为每10股派发现金8元(含税)。

    生物药增长明显,盈利能力显著提升。(1)分业务来看,金赛药业增长十分靓丽,2015年实现营收10.6亿(+17%)和净利润3.8亿(+23%),主要原因在于生长激素受长沙事件影响之后逐渐恢复增长,且长效生长激素上市放量,估计全年收入在8000万左右。百克生物业绩反转,收入和净利润均实现正向增长,同比增速分别为2%和42%,收入增长主要来自于水痘疫苗销售增加,利润增速高于收入增速主要是受益于狂犬疫苗大幅度减亏。华康药业受到招标降价的影响较大,收入和净利润增速分别为-5%和-11%。(2)从盈利能力来看,公司产品结构改善,高毛利率的生物药占比从51%提高到55%,导致综合毛利率提升2个百分点,且费用控制良好,三费率下降了1个百分点,整体净利率提升接近3个百分点,盈利能力持续提高。展望未来,我们认为长效生长激素和促卵泡激素都是10亿级别重磅品种,且均处于快速放量阶段,将带动公司业绩持续高增长。

    生长激素长效剂型放量,积极布局儿科医院促增长。目前我国生长激素市场规模仅为15亿左右,未来市场空间超过80亿,公司在市场中竞争力最强,能够分享最大的一块蛋糕。与竞争对手相比,公司拥有全球最齐全的生长激素产品梯队,粉针剂型为国内第一家(1998),水针剂型为亚洲第一家(2005),长效剂型为全球第一家(2014),且目前水针和长效剂型均为国内独家产品。生长激素的三种剂型分别针对不同的患者人群,形成低中高不同层次的搭配,市场竞争力最强。长效剂型仅需每周注射一次,大幅度减轻疼痛感,能够有效提高患者依从性,目前还处于早期放量阶段,未来有望发展成10亿元大品种。公司积极布局医疗服务,2016年计划在基层收购或新建超过10家儿科诊所或医院,通过儿童医院拦截终端患者并提供后续的长期治疗服务,从而推动生长激素高速成长。

    促卵泡激素进口替代可期。PDB数据显示2014年我国样本医院的促卵泡激素销售额达5.6亿,同比增长15%,预计2015年样本医院销售额有望达到6.5亿,终端销售额估计超过25亿,在不孕率持续升高和二胎政策放开的大背景下,我们预计促卵泡激素将保持15%的年均复合增长率。公司拥有国内第一个重组促卵泡激素,与进口产品相比技术相当但价格要低10%左右,有望凭借低价策略迅速实现进口替代。

    盈利预测及评级:暂不考虑配股的影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为3.51元、4.62元、6.00元,对应PE分别为27倍、20倍和16倍。考虑到长效生长激素和促卵泡激素放量带来的持续高增长,给予“增持”评级。

    风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。（西南证券）