围海股份：2016年在手订单充足

    公告概要:1、营收同比上升3.17%,至18.91亿元。2、营业利润同比下滑40.07%,至0.86亿元。净利同比下滑41.38%,至5980万。

    点评:

    业绩完全符合我们之前预期。2015年造成净利大幅下滑的原因是高毛利率的BT 项目转结收入减少。2016年高毛利BT 项目转结收入大幅增加,对净利有很大提升。维持2016年净利在1.86亿元之上的判断,维持强烈推荐评级。

    此次净利的大幅下滑是由于营收结构的改变,并无坏账爆发。公司的应收账款对手方多为地方政府以及地方政府直接融资平台,回款质量相对较好。参考过往公司应收账款转回情况,坏账风险总体可控。

    2016年在手订单充足,高毛利率BT 业务确认支撑起,营收维持高速增长。2016即将执行订单总额为19.22亿,BT 项目回款4.71亿元。预计2016年全年营收26.22亿元,净利1.86亿元同比增长210%。

    关注公司跨界布局的动向:环保(九水生态)以及泛文化产业(乐卓网络)。九水生态公司已经控股并表,目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股,未来不排除并入上市公司的可能性。

    2015/2016/2017年公司归母净利润分别为0.6/1.86/2.63亿元,未来两年复合增长率为100%。考虑到2015年净利受到BT 业务转回时点影响,平滑业绩后为1亿左右,两年复合增长率为62%。考虑到未来主营的较快增长以及转型预期,给予2016年动态PE50倍估值,合理估值93亿,目标价12.77。

    风险提示:营收不达预期,坏账超预期计提。（中国中投证券）