大华股份：转型成效渐显 业绩逐级攀升

    结论与建议:

    公司发布2015年报,报告期内公司共实现营业收入100.8亿元,同比增长37.5%,录得净利润13.7亿,同比增长20.1%,EPS为1.18元,公司业绩符合预期。其中Q4单季公司实现营业收入42.5亿,同比增长58.2%,录得净利润6.1亿,同比增长46.2%。公司公布分红方案,计划向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税),送红股8股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司同时预计2016Q1净利润同比增长80%-110%,对应净利润区间为1.86-2.17亿。

    我们预计公司2016、2017年实现净利润分别为18.3亿元和24.7亿元,YoY分别增长33.1%和35.4%;EPS分别为1.57元和2.13元,对应P/E分别为21倍和15倍,公司转型成效渐显,维持“买入”投资建议。目标价39.0(2016年25PE)。

    转型成效渐显,业绩逐级攀升:公司继续大力执行转型战略,已推出了九大行业114个子行业解决方案,幷优化了行业销售组织布局。从公司各季盈利情况(公司2015年Q1、Q2、Q3、Q4分别录得净利润1.03亿、3.6亿、2.97亿、6.11亿,YOY分别-48.7%、+18.3%、+36.2%、+46.2%)我们可以看出,公司从设备制造到一体化的服务总包大转型的成效在2015年下半年已开始显露。另外,公司预计2016Q1净利润同比增长80%-110%,折算为利润为1.86亿-2.17亿,已与公司2014Q1时的净利润水平相当,转型成果将继续显现。我们认为公司未来两年业绩将会恢复到高速增长中。

    毛利率同比下降,销售费用率增加:受国内经济大环境影响,以及行业竞争加剧,公司2015年毛利率同比下降1个百分点至37.2%。由于营销力度增加,营销网络投入增加,公司销售费用率同比提升2.1个百分点至11.3%。度过2014年的转型高峰,公司研发费用增速略有放缓,管理费用率同比微降2.5个百分点。财务费用同比减少0.6个百分点,主要是因为汇率变动引起的汇兑收益增加所致。

    海外市场持续增长:公司继续加大海外市场的拓展力度,2015年新设15个海外分支机构,遍及亚太、欧洲、北美、南美、非洲。公司通过培养国际化的营销管理团队,建设本地化的营销和服务中心,使得公司自主品牌认可度继续提升。2015年公司海外销售占比较2014年再提升5.5个百分点至36%。

    员工持股提供安全边际:公司两期员工持股计划分别于2015年5月和2016年1月完成购买,两次购买数量分别占总股本的1.44%和0.28%,均价分别为31.05元/股和36.18元/股,并且公司员工作持有进取级份额,收益和损失均被放大。而公司目前的股价已处于两期公司员工持股计划的综合成本(32.83元/股)之下,我们认为已具备较强的安全边际。

    盈利预期:我们预计公司2016、2017年实现净利润分别为18.3亿元和24.7亿元,YoY分别增长33.1%和35.4%;EPS分别为1.57元和2.13元,对应P/E分别为21倍和15倍,公司转型成效渐显,维持“买入”投资建议。（群益证券）