国轩高科：产业链纵向整合 成本逐步降低

    投资要点

    事件: 10月28日公司发布2015年三季报,前三季度实现营收14.98亿元,同比增长200.46%,归母净利润3.32亿元,同比增长257.97%。其中第三季度实现营收6.07亿元,同比增长314.72%。归母净利润1.11亿元,同比增长383.56%。

    业绩增长符合预期,龙头地位逐渐突显:三季报营收与净利润均实现2倍以上增长,符合我们的预期,公司于2005年就已布局锂电行业,十年的发展使其核心技术已媲美三星、LG等国际品牌。随着锂电池规格审查标准越发严格,公司作为高质量电池的寡头厂商,议价能力将继续逐步上升,未来业绩持续高增长可期。

    产业链纵向整合,成本逐步降低:10月29日公司发布公告,与星源材质签署合作协议,在合肥成立合资公司,注册资本1亿元,建立锂电池隔膜生产线,公司占股35%。协议的签订将为国轩高科锂离子电池隔膜与线供货提供保障,提升自身核心材料供给能力,提高效能,陈低成本。另外公司自建5万吨正极材料新产线,加上之前增加的生产线,今年年底总产能或提升至7.5亿Ah,规模化生产陈低了单位电池能量制造成本,未来毛利率将逐步提高。

    筹设投资基金,协同输配电业务,全力助推产业链一体化: 报告期内,公司拟以 1.6 亿元不其他合伙人设立新能源汽车科技创新合伙企业,投资新能源汽车上下游产业链相关的优质项目。同时南通子公司正着力开发大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等动力锂电池配套产品。通过锂电池和输配电业务合作拓展业务范围,创造新的利润增长点,形成以动力锂电池为核心、上下游纵向贯通的全产业链格局。

    投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.56、1.15和1.71元,对应PE分别为56.1、27.1和18.3倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价为45元。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,电池扩产能不达预期（华金证券）