山鼎设计：主营业务企稳回升 回款有待加强

    袁歆、车璐及其配偶陈栗为公司实际控制人。按发行最大股份计算,袁歆和车璐及其配偶陈栗直接持有公司55.54%的股权,并通过天津原动力间接持有7.03%股权,两者合计控制公司62.58%的股权,为公司实际控制人;

    主营业务企稳回升,回款有待加强。公司主要从事住宅类设计、城市综合体设计,14年受地产行业影响,业绩不佳,全年实现营业收入2.02亿元,同比下降11.26%,归属母公司净利润2561万元,同比下降39.46%,毛利率同比下降4.19个百分点至38.96%。全年经营性现金流为-1877万元,较13年正的5410万元,大幅净流出,15年Q1经营性现金流为-1072万元,回款有待加强。2014年公司新签订单2.9亿元,同比下降30.62%,截止2014年末,公司累计在手订单4.36亿元。公司位于四川省成都市,14年西南地区业务收入占比52.96%;

    政策面+资金面持续放松,房地产行业景气度将持续上升。14年下半年以来,二线城市房地产限购基本取消,930、330出台多个地产支持政策,27日央行又再次宣布降准降息,地产行业景气度有望持续上升,持续时间12-15个月;

    轻资产运营,盈利能力显著高于传统建筑公司。工程咨询属于智力密集型行业,人力成本是行业的主要成本,毛利率和净利润率高于房建、基建和专业工程等行业,“重设计,轻资产”的工程咨询行业ROE表现好于行业平均水平,剔除财务杠杆的影响,工程咨询公司ROIC远高于其他建筑工程子板块,并且不同于工程施工,工程咨询行业垫资现象较少,管理费用率普遍较高,未来有望通过精细化管理、员工属地化等有效降低管理费用,提升盈利水平。

    募集1.08亿元,主要用于区域中心和总部建设。公司拟发行2080万股,占发行后总股本的25%。实际募集资金1.08亿元,用于区域业务拓展中心建设和总部建设项目。募集资金到位后,公司财务结构将得到较大改善,有效降低财务费用率,提升盈利空间。

    合理价值区间12.00元~14.00元。按发行后最大股本计算,预计15-16年EPS分别为0.40元和0.48元,按照目前新股发行的规则,我们预计发行价为6.90元,对应15年PE约17倍,建议询价。参考同类上市公司估值水平,给予15年30-35倍PE,合理价值区间为12.00~14.00元;

    风险提示:核心人才流失风险,回款风险,订单推迟风险。（海通证券）