“世纪牛市”已死&一级市场牛市刚起步

  编者按：中国股市有很多机会变得很好或至少相对有效，但不幸的是，至目前为止，它仍然只是个赌场和圈钱工具。

  上周的调整虽然跌幅巨大，但对于在一年时间里涨幅高达150%的股市来说，实在属于很正常的范围。分析师们所列举导致股指下跌的“XX大因素”，只是下跌的诱因而非原因。事实上，下跌的原因只有一个，那就是“股价太高了”

  对于股价高这个说法鲜有人反对，但蜂拥而入的人们坚信自己不是傻瓜，那些离开的人才是傻瓜，并且坚信还有更傻的傻瓜会为自己接盘……

  当市场暴跌时，人们才猛然发现——周围竟然全是手握筹码想要卖出等人接盘的人。那个自己认为是傻瓜的家伙，原来也一直以同样的眼光打量着自己。

  价格的下跌是以停板方式进行的，将你锁死在持有的股票上是惟一目的。

  “世纪牛市“已死

  说牛市已死，并非说从此股市将进入漫长熊市，而是说所谓的“世纪牛市”，可能至少在未来2~3年甚至更长时间里不会出现。

  尽管股指在经历充分调整（目前还没完）后，大概率会再探5000点以上，甚至还有可能会创出新高，但长期而言，A股更可能在一个宽阔的区间涨落，而不是所谓的“慢牛”持续上涨。

  之所以持这种怀疑态度，是认为上层在资本市场发展战略上出现了严重失误。

  失误一：在没有形成有效供给（实施注册制）、施行严格的退市制度、完善法制法规建设进行有效监管（严惩违法违规行为）、改善市场参与者结构（机构主导）等工作之前，从政府层面就急匆匆地强调“牛市”的到来，急切的发展意图被利用，成为拉抬股价的理由。而普通投资者则认为股市是替代信托的另一个获得无风险收益的市场。在这个过程中，某社和某报应负不可推卸的责任。

  当前已认识到问题严重，但可能为时已晚。

  失误二：天真地认为只要抬高股价就会吸引国际资本，从而获得源源不断的活水注入，进而锁定国际资本。

  事实上可能恰恰相反。国际资本对低价洼地更感兴趣，而不是愿意接盘昂贵的筹码；对有效市场参与度高，而对无效市场敬而远之。未纳入MSCI的结果，令我们的监管机构颜面尽失，这说明一个问题——市场化的事情不是政治外交，谁也不必卖给你面子，因为投资人的利益更重要。

  或许当前的调整是上述结果的结果。

  失误三：认为开放沪港通、深港通就可以通过香港股市获得中国上市企业的定价权，使未来中国企业融资不再受国际资本欺负。这个想法简直太天真了。

  如果“中国大妈”式的套路在港股能够成功，那港股将成为另一个A股，中国人自己玩就行了，国际资本可以不参与。即便是香港监管机构和投资者，相信也不欢迎搅局者。

  另外，认为钱多就可以控制市场，那也大错特错。因为这点钱根本算不上多，况且不是政府所能掌握的。根本在于，无论几百年前还是现在，价值决定价格的规律不会改变。

  过早地透支了涨幅，使存量股票已无法支撑当前市值，注册制将是一个很好的解决办法，不过这会让妖怪现出原形——你手里的股票可能永远回不到你买入的价格。未来股指的反弹——我主要说的是反弹——应该也是由低估值的大盘蓝筹引领，绝非那些妖股、仙股。

  供给的增加伴随价格回归合理，会令总市值变得相对稳定和成比例，直到充分消化了价格泡沫后，大盘才具有进入长期“慢牛”的基础。

  笔者对于“改革牛成立”的观点没有异议，但同时认为“改革牛”还没有“确立”。“确立”需要真正看到改革的效果，即转型、升级成功以及企业盈利增长确定。这需要数年的时间，在此之前，股指的上涨或将止步。

  因此，从未来2～3年的周期来看，笔者认为“牛市已死”。至于“世纪牛市”是否存在，当前谨慎乐观（希望），但同时不放弃怀疑。几乎所有人都认可中国股市会复制上世纪80年代的美国，但笔者并不认可（另文论述）。

  一级市场牛市刚刚起步

  说牛市刚刚起步是指资本市场的另一个层级——一级市场。

  我们先来捋顺资本市场大发展的逻辑：

  经济增速下行——经济需要转型升级——鼓励万众创业、全民创新——资源配置失衡——实体经济需要资金支持——需要解决融资过分依赖银行的问题——需要发展社会直接融资——债务负担沉重——需要发展股市融资功能——做好做大股票市场。

  这里面有两个核心，其一是万众创业、全民创新，李克强总理将其与包产到户的政策等同并论；其二是社会直接融资至实体经济。

  可以重新提炼一下逻辑：

  经济转型靠政府不行，要靠民间力量——激发民间创业创新的积极性，需要好的制度和市场环境——一级市场可以方便地融到资，会激发创业创新积极性——二级市场套现有利可图，可以激发资本进入一级市场的积极性——成为资本家后，会更加刺激创业者和投资者的积极性——手握股权享受红利、股息和资本利得，会激发民众的积极性。

  这里面的核心环节是解决实体经济融资问题，这一环节在一级市场完成。因此，政府真正要发展的是一级市场，而不是要二级市场股价飞上天，后者只是作为发展一级市场所需支付的对价。这就是为什么政府对服务小企业的私募基金在政策和服务上给予更多便利的原因。

  因此，我们会看到上市越来越便利，多个市场间将为吸引上市公司形成竞争，包括创业板、新三板、战略新兴板……中国的上市企业将越来越多，并且在这几年集中爆发。而以互联网等高科技为代表的新兴企业，将会更多地以“成长愿景”而非既得盈利为股价提供支撑。

  “政府引导”逻辑在二级市场引发的“暴涨”效应，会同样在一级市场里被复制，且未来数年将主要在一级市场里表现，因二级市场股价已太高，已无空间可玩儿。

  即便是股指从目前水平下跌50%，一级市场投资者和创业者套现后仍会有巨额回报，而这一回报在近些年中几乎是大概率确定的。

  可以想见的是，未来会有大量的企业上市，并且令股权投资者获得丰厚收益，这里面同样鱼龙混杂良莠不齐，但正如二级市场鸡犬升天一样，一级市场也会重复这样的故事，且这一现象在一级市场更具有合理性。因为企业在发展一段时间后才能看出它是优是劣，正如曾经巨亏而现在已成为行业龙头的那些公司。

  即使未来大量上市公司未能活下去，至少这一投资过程也使资金真正地进入了实体，而公司得到资金后，会招募员工、购买设备、租用场地、投资消费……

  二级市场急匆匆拉升，至少有一个好的结果，就是先跑掉的人圈到了很多的钱，这些钱可以很好地进行一级市场——实体经济——投资（或许二级市场圈钱也是政策目的之一？谁知道！），当然这需要政府看好、管好，不要再成为楼市泡沫的催化剂。

  如果还幻想着在二级市场里获得暴利的资金会回来接你手里的股票，那或许就太过天真了——这些获利炒家正在向一级市场转移，那里是蓝海，二级市场是鸡肋。

  如果想要投资，那么未来的大量机会将在一级市场。■